研究文章 · 亞德客-KY(1590)

亞德客-KY（1590）旺季拉抬單季創高，滑軌業務轉盈接棒兩年成長

台系券商觀點：評等、目標價與核心數字

這家台系券商維持對亞德客-KY 的「買進」看法，並把六個月目標價設在新台幣 1,972 元，估值基準相當於 2027 年預估每股盈餘的 29 倍；報告出爐時股價落在 1,285 元，隱含的上檔空間約五成。以上目標價與評等均為第三方台系券商觀點，並非本站建議。

財測方面，該券商推估 2026 年合併營收約 428.06 億元、年增 24.69%，稅後淨利約 114.47 億元、年增 36.28%，換算每股盈餘 57.24 元。時序拉到 2027 年，營收看到約 507.24 億元、年增 18.5%，稅後淨利約 136 億元、年增約 18.8%，每股盈餘上看 68 元。對照過往表現，公司 2025 年繳出營收 343.3 億元、每股盈餘 42 元的成績，2024 年則為營收 306.6 億元、每股盈餘 38.12 元，兩年成長節奏相當明確。

經營目標上，管理層把 2026 全年營收成長預期從原本設定的 15% 至 20% 區間，再往上調整到 20% 以上，全年營業利益率則設在 33% 以上，首季實際營益率為 33.2%。體質面同樣穩健：2025 年 ROE 約 16.72%、ROA 約 14.6%，淨負債比率僅約 8.61%，股東權益約 525.8 億元。就市場分布而言，中國市場撐起約 94% 的營收，台灣約 2%、海外約 4%；公司在中國氣動元件市場拿下約 30% 份額、排名第二，前方僅有市佔約 33% 的龍頭 SMC，另一主要對手則為 Festo。截至報告時點，外資持有約 80% 股權，公司市值約 2,570 億元新台幣，折合約 81 億美元。

投資論點

券商看多的理由可拆成幾條主軸。第一條是季節性回歸正軌。進入第二季這個傳統旺季後，單季營運可望改寫歷史新高，過去被打亂的淡旺季循環重新回到常態，而這股力道還能一路延伸進 2027 年。

第二條落在應用結構的質變。電子相關需求約占營收 26%，今年看增約 20%，但推力並非來自手機（手機端僅個位數增幅），而是 AI 浪潮帶動客戶產線改裝、進而拉高氣動元件用量。若進一步拆解整體營收，約六成源自客戶新建與擴充產能的增量訂單，另外約四成來自舊有產線的元件替換——由於氣動元件屬消耗品、大約每一到三年就得更新一輪，這部分等於提供了較為穩定的回購收入。

第三條是各下游產業各有題材。電池應用今年增幅估可衝上 50% 至 60%；汽車領域則靠份額擴大來推進；傳統製造業則隨自動化普及而穩步墊高需求。此外，滑軌業務是這次的觀察重點：這塊生意的景氣循環通常比氣動元件慢上約兩到三個季度，隨著氣動端已進入復甦，滑軌可望在 2026 年跟上腳步。該業務 2025 年出貨量已成長約 20%，產能利用率自 20% 至 30% 的低檔回升到約 40%，年底有機會再攀上五成，屆時毛利率上看 30%。公司評估 2027 年滑軌的營益率將向氣動元件靠攏，若利用率進一步衝到九成甚至滿載，還能把現有機台由兩班制改為三班制加碼產出；更長線來看，管理層替滑軌訂下十年內營收達人民幣 30 億元的目標。

至於資本開支，公司規劃每年投入約 20 至 30 億元，這個強度足以支撐出貨量每年約 20% 的擴張，遇到旺季也能靠加班或三班制彈性調節；2028 年因電控產品要放量，資本支出有機會突破 30 億元。同時公司的股利發放比率也在逐步走高。估值上，這檔股票本益比長年在 20 至 40 倍間游走，隨產業回暖疊加連兩年獲利增長，券商認為評價具備支撐。

風險

該券商同時點出幾項需要留意的變數。首先是中國於 5 月端出的新版社保提撥辦法，且效力回溯至 1 月，使得 5、6 月得補繳先前差額，估計會讓營業利益率被侵蝕約 2 個百分點。其次是營收過度倚賴單一市場，中國占比高達約九成四，當地景氣冷熱、政策變動與匯率起伏都會直接反映在成績單上。第三，滑軌利用率的爬升與獲利改善若不如預期順利，將拖慢整體營益率的修復。第四，一旦下游擴廠腳步放緩、或 AI 相關產線改裝需求降溫，氣動元件的出貨動能也會跟著受制。任何一項變數走樣，實際結果都可能偏離券商偏樂觀的假設。

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