研究文章 · 南電（8046）
南電的載板漲價不是直線（8046）：昆山良率與第四季價格停頓
某日系券商維持長期正向，但已將BT載板漲價暫停反映在當年財測。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有本金損失風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某日系券商
- 報告日期
- 2026-09-02
- 第三方評等
- Buy
- 第三方目標價
- TWD 2460
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
短期修正與長期看法可以同時成立
南電的營運涵蓋ABF載板、BT載板及電路板，不同產品的供需及議價條件並不相同。某日系券商九月二日在公司線上會議後指出，整體漲價趨勢大致符合模型，但第四季BT載板價格可能出現短暫停頓。這不是說所有產品停止成長，也不能因長期供給偏緊，就忽略公司對短期報價的具體說明。
管理層表示原料漲勢緩和，目前沒有從第四季再提高BT價格的打算，券商因此下修二〇二六年每股盈餘預估約百分之四。這項調整顯示成本轉嫁和供需溢價需要分開看：若前一階段漲價有部分源自原料，上游價格穩定之後，下游不一定能沿用相同的加價速度。
昆山滿載與良率是兩個不同關卡
券商維持第三季營收季增約百分之二十的估計，支持因素是報價提升及昆山稼動率增加，並預期第四季昆山可能達滿載。然而報告也提到當地良率仍有改善空間，會影響第三季毛利表現。滿載只代表設備忙碌，不表示每一片產出都符合交貨規格，所以不能把稼動率直接當作獲利率。
來源預估八月毛利率隨良率改善而較七月提升，對第三季約三成毛利率仍有信心。這段是券商估計，不是公司已公布完整季度獲利。對讀者而言，之後若只看到收入上升而毛利未跟上，就需要回頭檢查製程效率、產品組合與報價的實際變化，而不是自動認定營運已完全達標。
規格升級會改變產能的計算方式
券商認為未來ABF載板尺寸變大、核心層數增加，為維持剛性會消耗更多製造資源與特定材料。它預期二〇二八年起，這种規格變化可能使產能需求增幅大於單純的晶片顆數成長。這是技術與供需模型的推論，還不是當前每家客戶都已採用相同結構。
這個論點對南電重要之處，在於不能只以終端晶片數量衡量載板需求。若每顆晶片需要更大或更複雜載板，相同工廠可供應的有效件數可能下降；但若設計優化或製程效率進步較快，供給吃緊程度也可能低於預期。因此尺寸、層數、良率與產線效率都應一起看，不能只挑其中一個升級因素外推漲價。
BT與電路板另有各自的成長條件
報告預期兩家主要業者逐步降低BT產能，有機會讓二〇二七年價格再度加速，因此未明顯下修隔年假設。這裡的支撐從短期原料成本，轉向中期供給結構；若同業縮減進度改變或客戶需求減弱，價格再次加速的條件就不一定成立。來源的長期預估比市場積極，尤其要注意這個差異。
南電另表示取得美國代工客戶的人工智慧高密度互連新訂單，券商據此預期電路板部門第四季營收季增約三成並有營業利益。取得訂單不等於已完成季度出貨，文章仍保留預估語氣。這條新動能可增加產品分散性，但能否帶來有意義獲利，仍取決於實際排產與交付品質。
高成長模型不代表低風險估值
券商預估二〇二六及二〇二七年完全稀釋核心每股盈餘分別為十八點八二四元與六十二點零五六元，目標價由二千四百四十四元小幅調至二千四百六十元，以一年期前瞻盈餘四十九倍本益比估值。當年盈餘下修而目標價略升，反映估值基期與未來成長的考量，不代表短期修正被忽略。
來源承認未來三年每股盈餘預估高於市場共識，主要因它對ABF與BT價格更樂觀，並列交換器需求較弱為下行風險。原始表格有一處前次淨利數字疑似不一致，本文不用其推算修正幅度。整體而言，這份研究值得追蹤的是良率能否跟上產能、漲價能否恢復，以及規格升級是否真的轉為稀缺性，而非直接把遠期盈餘倍增當成已發生。
常見問題
這是公司的財測承諾或本站投資建議嗎？
不是。文中券商預估、公司規劃及已公布實績已分開說明；第三方券商觀點、非本站建議。目標價不保證實現，投資前須評估營運、估值與市場波動風險。
第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。