研究文章 · 視陽(6782)

視陽（6782）產能提前開出、日中美三線齊揚：台系券商點評與風險整理

券商觀點：評等給「買進」，目標價設在 NT$279

一家台系券商報告把視陽列為「買進」，並開出六個月目標價 NT$279。此一價位是拿 2026 年預估每股盈餘乘上 15 倍算出來的。報告出爐時，股價收在 190.5 元附近，若目標價成立，等於還留有約 46% 的上漲餘裕；報告揭露的潛在報酬率約 46.46%，過去一年還原後的股價則在 160.66 至 235 元之間游走。就股本結構看，公司流通在外約 6,300 萬股、市值約 120 億元，董監持股 16.65%，外資與投信分別握有 7.57% 與 1.54%。

財測方面，該券商替視陽 2026 年勾勒的全年輪廓是：營收約 54.4 億元、年成長約 28.8%；稅後獲利約 11.7 億元、年增約 32%，攤到每股為 18.59 元（原本估 18.63 元，此番微調主因日本子公司盈餘要陸續匯回、使今年稅負墊高）；全年毛利率上調至約 46.3%（先前為 46%）。回看 2025 年，公司股東權益報酬率達 21.85%、資產報酬率 15.7%、淨負債比率 25.97%，財務體質算是穩固。若把時間拉長，2025 年營收 42.2 億、每股賺 14.08 元，2024 年則是 36.7 億與 10.10 元，成長軌跡相當清楚。

拆到單季，報告推估第二季營收約 12.9 億元，季增約 5.5%、年增約 20.4%，毛利率調升到 46.9%，該季每股盈餘 4.63 元、稅後淨利約 2.92 億元（季增 21.3%、年增 56.3%）；第三季有望攻上單季新高、約 14.7 億元，季增 13.1%、年增 29.4%；第四季則約 14.5 億元，雖季減約 1%，年增卻仍有 35.9%，等於把往年第四季常見的回檔給撐住了。

產品與市場的組成同樣值得留意。矽水膠系列扛起整體營收約八到九成，當中彩色片眼下約三成、今年目標朝四成靠攏。以 2026 年首季區域占比看，亞洲約 79%、歐洲 14%、美洲 7%，日本一地就占了五到六成，台灣加中國約在二到三成之間。至於美國，報告估計今年營收會拉抬到 4.5 至 5 億元，相較去年約 2.2 億元是明顯的一大跳。產能節奏上，第三季月產能自 4,900 萬片墊高到 5,500 萬片，明年首季再往 6,300 萬片推進，兩段時程都比原訂計畫早了一季啟動，且放大後產能利用率仍估可守在九成之上。

投資論點：需求供給同步向上，撐起下半年衝刺

這份報告的立論基礎，是把需求與供給兩端一起往上看。終端拉貨熱度不退、手上訂單多到接不完，原先分兩階段的擴產計畫都提早一季推進、且都準時到位；產能一開加上客戶要貨積極，讓下半年營收有底氣，其中第三季更被看好改寫單季紀錄。

分區來拆，報告的說法是這樣的：日本與中國這兩地，帶頭的是矽彩產品，尤以恆定彩片賣得最兇——這類鏡片在設計上定位精準、戴起來位置穩，妝感又比一般彩片來得突出，因此需求衝得特別快。轉到美國，情況則是兩家主力客戶各有推力：其中一家在關稅雜音消退後，今年拉貨已重回常軌；另一家則靠著出貨品項變多，訂單一路穩穩往上墊，兩股力量疊在一起，把美國營收撐了起來。歐洲則維持一貫的穩健步調。

獲利端也有幾條線同時發力：出貨放量帶來的規模效益、產品結構往高毛利品項傾斜，再加上馬幣近期偏弱，三者合力把毛利率推得比原估更好。報告還補了一句，因為產能長期供不應求，公司不排除到了 2027 年再開一輪擴產，意味著這股成長動能有機會延伸到明年以後。就估值來說，以該券商的財測推算，2026 年本益比約 10.25 倍、股價淨值比約 2.33 倍，每股淨值估達 81.65 元。

風險：船期拖長、原料變貴與稅負吃掉獲利

看好歸看好，仍有幾處變數得盯著。第一是地緣因素：中東的緊張局勢波及馬來西亞成品運往日本的海運，船期從過去一到兩週被拉長到四到五週，替出貨排程與營收認列的時間點添了不確定性。第二是成本，塑化類原料報價走高，估計會從第三季起陸續反映到生產成本上。

第三是季節慣性：第四季碰上歐美聖誕檔期，歷史上營收多半會往下掉，這回雖被預期「淡季不淡」，但旺季過後轉弱的機率仍無法百分之百排除。第四則落在稅務——日本子公司獲利持續回流母公司，把今年的有效稅率墊高，對每股盈餘的貢獻多少會被稀釋掉一些。

總的來看，這家台系券商講的是一個「產能搶先、需求接棒」的成長劇本，只不過海運天數、原料漲價與季節效應這幾項，都是日後檢驗財測時該持續追蹤的關卡。讀者宜把上述目標價與評等當成第三方研究機構的觀點看待，再對照自己對產業與個股的理解，自行做出判斷。

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