研究文章 · 矽力-KY（6415）
矽力AI收入增加，為何仍被減碼（6415）：第二季毛利與業外獲利的落差
某美系券商肯定資料中心電源管理晶片成長，但毛利低於預期與非AI成本轉嫁困難，使其維持減碼評等。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有本金損失風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某美系券商
- 報告日期
- 2026-08-28
- 第三方評等
- Underweight
- 第三方目標價
- TWD 388
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
營收與每股盈餘成長，不代表本業全面改善
矽力的電源管理晶片應用跨越消費電子、電腦及資料中心。八月二十八日某美系券商報告引用第二季營收六十點〇三億元，季增百分之二十三點五、年增百分之三十一點五；每股盈餘四點〇五元，較前季及去年同期均大幅成長。只看這兩項結果，容易認為營運已全面進入強勁復甦。
但報告指出，每股盈餘優於預期主要受到業外資本利得支撐，而第二季毛利率僅百分之四十七，低於該券商原估的百分之五十一點五及市場共識百分之五十點二。這表示稅後獲利表現與產品本身的利潤率走勢不同，不能把一次業外收益當成可重複的本業成長。
晶圓成本轉嫁，才是短期獲利關卡
某美系券商認為，晶圓代工成本上升，而矽力尚無法把增加的成本充分轉嫁給非人工智慧客戶，是毛利承壓的核心原因。報告列示第二季營業利益率百分之十二點四，也低於券商原估。即使收入提高，若採購成本與價格調整不同步，規模成長仍可能無法帶來期待中的獲利率提升。
從這份結果推論，觀察類比晶片景氣不能只看晶圓廠是否漲價，還要看晶片設計公司能否對終端客戶同步調價。若消費與電腦需求偏弱，供應商議價空間可能受限；反之，高成長應用占比提高，才有機會逐步改變組合。這是一段需要時間的轉換，而不是產業成本提高就能自動受惠。
AI占比有兩種口徑，不能直接互相比較
券商估計，矽力人工智慧伺服器主板用電源管理晶片收入在上半年增逾一倍，約占公司營收百分之五至八，高於原先預期。不過這是較窄的產品範圍，也是券商估計，不能與公司提出的整體資料中心相關占比當成同一件事。
公司所稱第二季人工智慧資料中心收入占比約百分之十五至十六，還包含企業固態硬碟、光模組及電源供應器相關晶片。兩個占比差距主要來自計算範圍，不代表任一數字必然錯誤。分析時應明確區分主板產品與廣義資料中心應用，才不會把不同範圍的成長重複加總。
第三季仍可能季增，新產品是更長期條件
管理層指引第三季收入可能較前季增加，理由是人工智慧資料中心成長有機會抵銷電腦與消費產品不足。這是展望，不是已完成季度結果。後續需要確認成長是否真的出現在高附加價值產品，並觀察毛利率能否改善；若只是低毛利產品出貨回升，盈餘修復的速度仍可能落後收入。
某美系券商認為，公司必須交付新的智慧功率級晶片，才有機會進一步參與人工智慧圖形處理器電源市場。報告雖對整體電源晶片市場成長持正向看法，但產業機會並非矽力已取得的收入。新產品的性能、可靠度、客戶認證與量產進度，仍是公司把市場需求轉成市占的必要條件。
減碼反映預期落差，而不是否定所有成長
該券商維持減碼評等及三百八十八元目標價，二〇二六至二〇二八年每股盈餘預估為十點一四、十六點四七及二十一點二〇元。這些模型本身仍包含未來獲利成長，減碼判斷主要是認為市場對景氣回升與漲價的期待較高，而當季毛利尚未提供相應證據。
目標價採剩餘收益模型，依賴未來獲利超過股東要求報酬的程度，而非只將短期每股盈餘套固定倍數。若競爭加劇、半導體在地化支持帶來的效益不如預期，或股利分配低於假設，評價可能受壓。後續應先核對毛利、業外收益占比及新產品交付，再評估人工智慧收入增加是否已足以改變整體獲利品質。
常見問題
這是公司的財測承諾或本站投資建議嗎？
不是。文中券商預估、公司規劃及已公布實績已分開說明；第三方券商觀點、非本站建議。目標價不保證實現，投資前須評估營運、估值與市場波動風險。
第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。