研究文章 · 貿聯-KY（3665）
貿聯八月月減仍符合季度進度（3665）：電力與資料連接分頭驗證
某美系券商將八月營收視為大致符合原估，維持加碼；真正的成長條件是高效能運算與半導體設備需求持續轉成出貨。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有本金損失風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某美系券商
- 報告日期
- 2026-09-06
- 第三方評等
- Overweight
- 第三方目標價
- TWD 3665
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
單月回落，與季度達標是兩個問題
貿聯的產品涉及電力與資料連接，客戶需求橫跨高效能運算、半導體設備及其他終端。九月六日某美系券商更新報告引用八月營收八十八點九二億元，月減百分之八、年增百分之五十四。月減反映相較七月的變化，年增則對照去年基期，兩者同時成立，不能只選其中一個方向當成完整營運結論。
報告指出，第三季前兩個月收入約達該券商季度預估的百分之六十五，並認為營收進度大致符合原先判斷。這項判斷比單月成長率更能連結季度財測，但仍不等於第三季已達標。最後一個月出貨、客戶驗收及不同產品的交貨節點，都可能改變季度結果。
季度預估仍高於共識，不能互換使用
某美系券商預估第三季營收約二百八十五點二一億元，季增百分之二十三、年增百分之五十五；報告列示的市場共識則約二百七十二點六八億元，季增百分之十七、年增百分之四十八。兩者都是當時的預估，並非公司已公布的第三季實績，且不同模型對成長速度的期待並不相同。
因此，後續若營收符合市場平均卻低於這家券商預期，不能簡化成完全達標或完全失準。應先確認使用哪一個比較基準，再看差距來自電力連接、資料連接還是其他產品。這樣才能判斷是整體需求轉弱，或只是個別平台出貨時間差，而不被單一符合預期的標籤掩蓋。
電力與資料連接，各有不同的需求來源
券商預期下半年高效能運算仍為主要成長動能，其中電力連接產品受惠於人工智慧及一般伺服器需求。這項展望的關鍵，是設備部署增加是否帶動實際線束與連接元件採購，而非只看終端晶片算力或資料中心投資新聞。機櫃設計、供電架構及客戶平台安排，都可能影響單機價值與供應商取得的份額。
資料連接產品的成長，券商則連結到新一代客製化晶片平台放量與圖形處理器伺服器需求。兩條線雖同屬資料中心，導入時程及競爭對手卻未必相同。若某一平台遞延，另一類產品的成長不一定足以完全抵銷；因此應分別追蹤產品採用與收入，而不是把所有人工智慧投資視為貿聯的等比例訂單。
半導體設備提供支撐，全年財測尚未上修
報告亦預期半導體資本設備相關營收成長延續，提供高效能運算以外的動能。不過這仍取決於設備客戶的投資與交機節奏，不能因為先進製程需求強就推論所有設備應用都同步擴張。不同終端循環分散了單一產品依賴，也增加了追蹤訂單與庫存變化的必要性。
券商維持二〇二六至二〇二八年每股盈餘預估六十九點七七、一百二十點七七及一百四十三點七七元。這份月營收更新並未因此上調盈餘模型，說明八月資料主要用來確認原有路徑，而不是提供新的獲利跳升證據。讀者應將已公布營收與未來每股盈餘清楚分開，避免把維持正向評等理解為所有預估都已獲得驗證。
估值要求高成長持續，採用率與競爭是關卡
該券商維持加碼評等及三千六百六十五元目標價，估值方法採二〇二七年預估盈餘的三十倍，並以二〇二五至二〇二八年獲利年複合成長約百分之四十六支持其評價。這是多年度成長假設，對單月數據的容忍度可以較高，對長期平台採用落後的容忍度卻未必相同。
報告列出的下行因素包括主動式電纜採用率低於預期、競爭加劇、人工智慧資本支出轉弱、半導體設備市場成長放慢，以及車用需求持續低迷。後續應以季度營收、產品組合與獲利轉換追蹤這些條件。八月月減本身未推翻券商論點，但也不能取代對中期獲利與估值風險的檢驗。
常見問題
這是公司的財測承諾或本站投資建議嗎？
不是。文中券商預估、公司規劃及已公布實績已分開說明；第三方券商觀點、非本站建議。目標價不保證實現，投資前須評估營運、估值與市場波動風險。
第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。