研究文章 · 健策（3653）

健策量增能否抵銷單價正常化（3653）：新平台散熱零件的獲利門檻

約 5 分鐘讀完報告日期 2026-08-28更新日期 2026-09-08某美系券商研究改寫

本頁重點

某美系券商大幅上修健策財測，短期看新平台數量放大，長期看更複雜上蓋設計；兩者都有時程與良率條件。本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有本金損失風險。

券商觀點卡

健策供應晶片封裝層級的散熱與結構零件，包括散熱片、上蓋及補強元件，另有車用導線架及其他電子零組件。八月二十八日某美系券商報告的正向論點，主要來自新一代運算平台改變封裝散熱設計，並非把所有資料中心散熱支出都計入健策。先分清產品位置，才能判斷技術升級如何影響單價與需求。

券商認為，愈複雜的封裝設計與愈嚴格的品質要求，有利於既有供應商延續競爭地位。但這是對技術門檻的評估，不是公司永遠不會遭遇競爭的保證。若客戶改變設計、增加第二供應來源，或供應商產能跟不上平台時程，領先者仍可能失去部分成長機會。

依報告引用實績，健策七月營收月增百分之二十一、年增百分之九十一，券商將此視為新平台散熱零件放量的初步證據。另一方面，供應鏈調查讓券商預期相關產品平均售價自八月正常化。這不是單價持續無限制上漲的故事，而是出貨量增加能否超過價格回落的影響。

券商預估第三季營收季增百分之三十七、年增百分之九十七，並假設相關新平台零件出貨量較前季翻倍以上。這些都是預估，不能與七月已公布數字混為一談。實際驗證應同時看數量、平均售價及組合，否則營收不如預期時，很難判斷問題來自出貨節奏還是價格變化。

報告指出，第二季毛利率與營業利益率分別比該券商原估高二點五與一點八個百分點。這屬已公布結果相對研究預測的差距，提供了公司在當時產品組合下獲利能力較佳的證據。但未來平台的成本結構可能不同，不能把一次優於預期的結果外推為每季都會持續超標。

券商在新模型中同時提高收入、平均售價及利潤率假設，將二〇二六至二〇二八年每股盈餘上修約百分之十五至三十九，預估分別為七十點九三、一百五十八點八二及二百九十四點六四元。這些大幅成長數字仍需要量產、良率及交付共同支持，並非只靠目前營收延續即可自然達成。

某美系券商將下一代平台散熱片初期放量時間，由原估二〇二七年第三季提前至第二季，並維持可拆式上蓋設計可能帶來三至四倍平均售價的假設。此倍率只對應特定平台與產品比較，不代表健策所有產品全面調價，也不等於公司當時已取得相同金額訂單。

券商據此預期二〇二七年營收接近倍增，並伴隨利潤率擴張。對讀者而言，最重要的是客戶設計凍結、認證及量產爬升能否依序完成。若平台晚推出，或新設計的製程難度使良率低於規劃，高單價可能部分被成本抵銷，預期獲利也可能跨年度遞延。

該券商維持買進評等，將目標價由四千元提高至六千八百元，評價倍數由二十五倍調升至三十倍，計算基礎為二〇二七年下半年至二〇二八年上半年預估盈餘。這個區間並非單一曆年財測，因此不宜直接拿目標價除以當年每股盈餘，宣稱得到相同的估值基準。

報告明列的風險包括人工智慧伺服器需求較弱、原材料成本壓縮毛利、散熱設計轉換延後、擴產速度不足及匯率不利。當目標價同時依賴盈餘上修與較高倍數，任何成長條件未達標都可能帶來較大波動。後續應追蹤新平台收入與獲利的對應，而非把技術複雜度提高當成股價必然上升的理由。

這是公司的財測承諾或本站投資建議嗎？

不是。文中券商預估、公司規劃及已公布實績已分開說明；第三方券商觀點、非本站建議。目標價不保證實現，投資前須評估營運、估值與市場波動風險。

投資風險提醒

第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。