研究文章 · 穩懋（3105）
穩懋八月續增（3105）：非手機業務接棒，本業與稅後獲利要分開看
手機備貨未明顯加速，基礎建設與光學產品才是券商預期第三季改善的主因。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有價格波動與本金損失風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-09-08
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 440
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
營收平穩爬升的真正來源
穩懋九月八日短評引述，八月營收十九點三七億元，月增百分之二點四、年增百分之三十點六，接近某台系券商原估十九點四一億元。數字表面上是持續成長，背後卻不是所有產品同步轉強。券商指出手機需求趨緩，非手機產品收入增加，才支撐七、八月營收續升。這份更新因而應被讀成產品重心移動的驗證，而不是手機景氣全面復甦的證明；九月仍可緩增則是券商推估，並非報告日期已經發生的營收成果。
提前備貨改變手機旺季形狀
依附件研究判斷，部分行動通訊產品在第二季已提前拉貨，第三季雖仍屬手機零組件備貨期，卻未見美系新機發表前的大幅追加需求。券商預期，以手機為主的行動通訊與無線網路產品需求大致與上季持平。這說明季節性旺季不一定產生明顯的季增幅度，因為訂單可以在季度之間移動。本文的分析是，若只以新機上市時程推論穩懋營收，容易忽略客戶先前已備妥的零組件；應觀察實際拉貨，而不是用消費電子旺季標籤替代證據。
光學與基礎建設改善組合
某台系券商預估第三季營收五十八點二三億元，季增百分之十點八，主要獲利支撐來自基礎建設與光學產品。報告認為這兩類毛利較高、成長較快，占比上升有助第三季毛利率達到百分之三十。這仍是產品組合假設，並未提供各產品精確收入占比，不能據此反推出特定光通訊業務的規模。對讀者而言，更重要的是確認非手機增量是否足以抵銷手機平淡，以及高毛利應用能否穩定出貨，讓營收改善真正轉為利潤。
本業變好而稅後盈餘季減
第三方模型預估第三季營業利益九點九三億元，季增百分之三十三點八；但稅後淨利反而估計季減百分之十四點七至七點七二億元，每股盈餘一點九二元。券商解釋，第二季業外基期較高，因此第三季本業向上與最終盈餘下降可以同時成立。這是閱讀財務數字時非常重要的區別：不能看到每股盈餘季減就斷言接單惡化，也不能只強調營業利益增加，便忽略股東實際獲利受到非營業項目影響。附件沒有細列業外明細，本文不自行加入匯兌或處分數字。
中期樂觀論點需要兩端配合
券商對今年的看法，是光通訊與衛星應用增加、手機需求趨穩；對明年的假設則進一步加入非手機放量及手機復甦。本文認為，這是一個同時需要新應用成長與舊業務不再拖累的情境。若光通訊專案認證或量產時間延後，高毛利組合改善便可能較慢；若手機客戶持續消化提前備貨，原先期待的復甦也可能遞延。衛星與光學題材本身不足以保證獲利，必須透過營收結構、毛利率及本業收益逐季確認，不能把應用市場擴張直接視為公司已拿到的訂單。
估值敘述存在不可忽略的缺口
報告維持買進評等與新台幣四百四十元目標價，並以明年預估股價淨值比四倍說明目標價。不過，可見正文對當時股價也使用近似四倍的敘述，且歷史區間位置的說法缺乏足夠統計依據。本文因此只忠實保留第三方評等與目標價，不重述所謂低估幅度，也不計算潛在報酬。讀者必須知道，股價淨值比依賴未來淨值和市場定價，與獲利改善並非一對一關係；當來源本身的估值表述不清楚時，不能以自行選取一項數字來消除矛盾。
後續應如何判斷這份觀點
這份更新較值得追蹤的，是非手機收入能否維持成長速度，以及業外高基期消退後，本業仍能否創造足夠獲利。月營收提供出貨線索，季報才能驗證高毛利組合的效果；兩者必須一起看。若營收接近預估而毛利率未達模型，應先檢查產品占比、產能利用與成本，而非把差異全歸咎於市場情緒。這些是本文依附件提出的分析路徑，不代表任何尚未揭露的財務項目已被確認。
常見問題
這是公司的正式財測或本站投資建議嗎？
不是。文中展望、獲利預估、評等與目標價均為報告當時某台系券商的第三方看法，並非公司已實現成果或本站買賣建議；估值假設及營運條件改變可能造成損失。
第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。