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建準從風扇走向模組（2421）：液冷低基期之外的獲利改善

約 5 分鐘讀完報告日期 2026-08-28更新日期 2026-09-08某日系券商研究改寫

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某日系券商調升建準財測與目標價，成長論點同時依賴風冷模組、液冷認證及毛利率提升，不能只由液冷題材推導。本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有本金損失風險。

券商觀點卡

八月二十八日某日系券商與管理層交流後，維持對建準的買進評等。報告把成長來源放在伺服器、通訊、工業與車用需求，以及產品由單一風扇走向較完整模組的機會。這個觀點並非認為液冷會立即取代全部風冷，而是不同散熱位置仍需要不同解決方案，公司的價值有機會隨整合程度提高。

公司規劃在二〇二六年底前向代工及企業客戶交付伺服器風扇模組，代表供應範圍可能比單顆風扇更完整。但規劃交付尚不是已完成出貨，模組化能否提高單機價值與利潤，仍要看客戶驗證、組裝成本及競爭。新增功能若伴隨較高成本，也未必能等比例提高毛利率。

券商預期，建準用於企業與圖形處理器客戶的冷板產品，從二〇二六年第四季開始貢獻營收，初期為低個位數占比；雲端服務客戶則仍在驗證流程。公司也提供冷卻液分配裝置等其他液冷產品。這些描述反映布局範圍，不能直接解讀為所有產品都已取得規模訂單。

由低基期出發，新業務成長率即使很高，對整體獲利的影響仍要乘上實際收入權重。比較有意義的追蹤順序，是冷板認證完成、交貨開始、重複訂單形成，最後才是合併毛利率改善。若只看液冷收入倍增而忽略初期占比，很容易高估它對當年度每股盈餘的貢獻。

報告對人工智慧伺服器推動風扇規格提升持正向看法，也看好工業基礎設施用電子換向風扇及電源機櫃風冷方案。這些是券商認為值得追蹤的應用，並非各市場都已呈現同樣成長。終端需求不同，有助於分散單一產品波動，但也需要檢查各應用收入是否真的同步改善。

在短期營運上，報告引用七月營收創高的已知資料，並預期八月與九月維持相近水準。八、九月在報告時點仍屬預估，不能與七月實績並列成三個月都已創高。這個假設如果成立，才有助於支撐券商對第三季收入季增百分之十六點六的預期。

某日系券商預估第四季營收季增百分之一點七，並估下半年毛利率百分之三十二點五，高於報告列示的市場共識百分之三十一點九。這代表它不只預期需求維持，也相信產品組合與營運效率能讓利潤率提高。若收入成長符合預期但毛利沒有改善，盈餘仍可能低於這份較積極的模型。

券商上修二〇二六至二〇二八年盈餘約百分之六至十四，稀釋每股盈餘預估為十一點〇四、十三點八八及十六點〇九元。調整來自營收、毛利率及營業利益率假設共同提高。三者同向改善會放大獲利成長，同樣地，如果新產品導入延後或費用增加，也可能使上修空間反向收斂。

該券商將目標價由二百〇五元提高至二百三十六元，並把未來一年預估盈餘的評價由十七倍提升至十八倍。也就是說，目標價上調同時受到獲利估計與估值倍數推動，而非單純反映已公布財報。當市場重新評估成長能見度時，兩個部分都可能發生變動。

報告列出的主要下行風險為毛利擴張低於預期，以及人工智慧伺服器開發進度較慢。後續應核對季度毛利、年底模組交付、冷板實際收入與雲端客戶認證，不宜只追蹤某一款散熱產品的新聞。建準的成長論點具有多條路徑，但它們需要逐步兌現，才能支撐高於原先預期的獲利與評價。

這是公司的財測承諾或本站投資建議嗎？

不是。文中券商預估、公司規劃及已公布實績已分開說明；第三方券商觀點、非本站建議。目標價不保證實現，投資前須評估營運、估值與市場波動風險。

投資風險提醒

第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。