研究文章 · 中碳（1723）
中碳（1723）：傳統產品看價差，新碳材料仍需等驗證與拉貨
報價回升不必然改善毛利，高價庫存與新產品放量時間差，讓券商對遠期獲利轉趨保守。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-09-01
- 第三方評等
- 中立
- 第三方目標價
- 未提供
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
營收主體仍是煤化學產品
中碳處理煉焦過程產生的煤焦油與輕油，再製成不同化學及碳材料產品。某台系券商九月一日報告指出，二○二五年煤焦油系列約佔營收百分之五十九，輕油系列佔二十五，碳材料佔八。這意味近期獲利主要仍由傳統產品報價與成本決定，不能只因新材料連結電池或資料中心，就把公司當成已完成轉型的成長股。新業務的價值需要以認證後拉貨及實際收入佔比逐步確認。
第二季收入增加，毛利仍受庫存影響
附件記載第二季營收二十點四二億元、毛利率百分之二十二點六二，每股盈餘一點三元。券商認為前期產品售價提高支撐收入，但較高成本原料進入損益後，毛利不如原先期待。這是原料型製造業常見的時間差：採購成本和售價變動不一定同時反映。對中碳而言，不能只追蹤油價方向，也要看不同產品價差、庫存成本與出貨組合，否則容易在營收增加時高估獲利改善程度。
苯、雜酚油與軟瀝青不同步
報告對苯的供需結構相對正向，但認為雜酚油可能受報價及市場轉移影響，軟瀝青則更需要觀察船期與客戶提貨。這些產品雖出自相關原料體系，需求來源與銷售條件不同，不宜用單一價格指標概括。若較佳市場提貨減少，公司轉銷其他區域，即使總量未大減，價格和利潤也可能變差。本文據此解讀，產品組合比整體出貨量更能解釋季度波動，穩定收入未必代表穩定毛利。
第三季模型本身也有需保留的差異
某台系券商預估第三季毛利率約百分之十九點九二、每股盈餘○點九九元，認為獲利較前季下降。惟附件正文與表格對該季營收列出不同金額，本文不自行選擇，也不使用與金額不合的成長率。這個限制不妨礙理解主要研究方向：原料成本壓力未完全消退，單月報價回升也未必抵銷整季影響。讀者應將第三季數字視為模型，後續以公司正式財報確認，不能把內部不一致的估計包裝成精確結果。
新碳材料先跨過認證門檻
附件指出，部分半固態電池客戶已完成產品認證，但仍等待量產拉貨；高純度碳粉及等方性石墨相關應用，則仍有試產送樣與客戶驗證。這些階段不能混為一談，認證通過也不代表訂單已達經濟規模。公司規劃相關產能由六十噸提高到三百噸，預計二○二七年第一季試車投產。本文將之視為公司投資計畫，真正是否改善獲利，還要看市場供給、價格、良率及客戶量產時點。
儲能材料機會仍與既有競爭並存
報告也提及先進活性碳用於儲能相關元件，部分資料中心應用仍在客戶認證中，公司規劃年產能由九十噸增至三百四十噸。這提供下一階段產品方向，但既有碳材料仍面臨過剩產能競爭，不能用新應用名稱掩蓋當前虧損。若新線先開出而客戶拉貨較慢，固定成本可能先增加；若產品取得認證但售價受競爭壓抑，也不一定能達原先預想的報酬，需求與經濟性必須一起觀察。
券商轉中立，反映新舊業務時間差
某台系券商預估二○二六年營收七十點四二億元、每股盈餘三點七四元，二○二七年為六十九點六八億元與三點○七元，並將評等降至中立，未提供本次目標價。其邏輯不是否定新材料，而是認為在新應用形成實質貢獻前，傳統產品價格仍主導獲利。接下來應追蹤原料與售價落差、出貨市場變化，以及新材料認證轉拉貨的進度；若只因擴產倍數大就預期盈餘同步增加，會忽略供需與時間兩種風險。特別是新材料取得認證後仍要等待客戶排入量產，兩個節點之間若有落差，設備折舊與人力成本可能先於收入增加。
常見問題
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不是。本文整理某台系券商於2026-09-01的研究或論壇紀錄，為第三方券商觀點、非本站建議。預估與公司規劃可能改變，投資涉及本金損失風險，應另核對公司正式公告。
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