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可轉債（CB）入門：轉換價、賣回權與信用風險，一次看懂「進可攻退可守」

可轉債是什麼：債券的皮、股票的芯

可轉換公司債（Convertible Bond，簡稱可轉債或 CB）是公司發行的一種債券，但比一般公司債多了一個權利：持有人可以在約定期間，按約定的「轉換價」把債券換成該公司的股票。因為同時具備「債」與「股」兩種身分，常被形容為「進可攻、退可守」——股價上漲時可轉成股票參與上漲（攻）；股價不振時可續抱、等著領回本金（守）。

台灣的可轉債多在櫃買中心（TPEx）掛牌交易，每張面額通常為新台幣 10 萬元，報價以每百元計（例如報價 105 代表市價為面額的 105%）。多數台灣 CB 的票面利率為零或很低，投資人的報酬主要來自「股價上漲的轉換利益」，或「賣回、到期時領回的溢價」，而不是靠固定領息。

轉換價：決定「進可攻」的關鍵

轉換價是可轉債的核心，它決定你未來能用多少價格把債券換成股票：可換得的股數約等於「面額 ÷ 轉換價」。當股票市價高於轉換價，轉換就有利可圖（這部分價值常稱為「轉換價值」或 parity）；當市價低於轉換價，轉換不划算，此時債券性質（等著還本、領回溢價）就成為主要支撐。

要特別注意「反稀釋」與「轉換價重設」條款。公司若辦理現金增資、配股配息，轉換價會依公式向下調整，避免持有人權益被稀釋；部分 CB 還設有「重設條款」，在股價低於某門檻時把轉換價往下調（通常有下限）。重設對持有人多半是保護，但公司也可能因此發出更多股票、稀釋原股東，兩種身分的利害不同，別只看單一面向。

賣回權：讓你「退可守」的地板

賣回權（Put）是「退可守」的地板。多數台灣 CB 會約定一個或多個「賣回日」（例如發行滿 2、3 年），持有人可在該日按約定的「賣回價」要求公司買回債券。由於票面利率常為零，賣回價通常高於面額（例如 101、102 元），隱含一個「賣回收益率」（YTP），這就是你抱到賣回日的保底報酬。

若一路持有到到期都沒轉換，公司則按約定價格還本。換句話說，只要發行公司有能力履約，即使股價不漲，你仍有機會拿回本金加上一點溢價——這是 CB 相對於直接買股票、比較能「守」的地方。但務必記住：這個地板成立的前提，是「公司付得出錢」。

信用風險：地板不是絕對安全

台灣的可轉債多為「無擔保」發行，背後沒有抵押品。賣回價與到期還本都只是發行公司的「承諾」，一旦公司財務惡化、跳票或進入重整，賣回權與本金都可能大打折扣甚至落空。所謂「退可守」，守的是股價波動這類市場風險，不是信用風險。

因此挑選與持有 CB 時，發行公司的財務體質、現金流、負債結構，以及是否有信用評等，都比只看股價更重要。體質較弱的公司，其 CB 的「賣回收益率」往往看起來較高，但那通常是市場對違約風險的補償，不代表穩賺。流動性也是風險：部分冷門 CB 成交清淡，想賣不一定能賣在理想價位。

台灣散戶怎麼參與與注意事項

國內掛牌的可轉債，用一般證券戶就能像買股票一樣在盤中下單，交易與交割走你原本的證券戶與銀行交割帳戶。交易成本方面，手續費比照股票約 0.1425%（電子單常有折扣）；稅負則與現股不同——可轉換公司債屬公司債，現行交易多不課徵現股那 0.3% 的證券交易稅，但實際稅費請以主管機關（金管會、櫃買中心）與券商最新公告為準。此外，CB 本身的漲跌幅與撮合等交易規則與現股不完全相同，下單前建議先看櫃買中心規範。

若想投資「海外公司」發行的可轉債，台灣散戶通常得透過複委託或海外券商，並牽涉換匯、當地稅務、時差，商品條款（語言、適用法律、發行地主管機關）也更複雜，門檻與風險都較高。無論國內外，買進前都應詳讀公開說明書中的轉換價、賣回條款與信用相關資訊，而不是只看「進可攻退可守」這句口號。

本文為教育資訊整理，非投資建議，個別情況請洽合格專業人士或以主管機關最新公告為準。

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