研究文章 · 寶成（9904）

寶成 9904：裕元上半年獲利預警再下修，需求與新廠成本雙重承壓

獲利預警幅度擴大，第二季改善有限

裕元預期2026年上半年稅後純益較去年同期超過1.71億美元，年減約55%至60%。

四月第一次預警為年減50%至55%，本次降幅擴大，材料解讀為第二季沒有顯著改善。裕元預計8月12日公布上半年未經審核業績。

資料為第三方研究所述時程。

裕元是寶成主要製造子公司

寶成持有裕元51.36%。裕元製造運動鞋，品牌客戶下單與產能利用率會直接影響寶成製造獲利。

當訂單規模下降，固定製造費用難以攤提，營運反槓桿會放大毛利率壓力。

需求、關稅與成本同時擠壓製造毛利

裕元上半年製造業務營收年減4.7%。材料將原因歸納為總體不確定、關稅政策與通膨，使品牌備貨保守。

新建廠區持續爬坡，製造人數增加，加上薪資、加班與其他無效成本節降未達目標，共同推高人工與製費。

印度新廠是長期配置，短期仍需承擔爬坡成本

寶成在印度租地委建廠房，第一期投資2.064億美元，預計2026年底完工。

高端產品訂單相對穩健、鞋類平均售價溫和增長，提供部分支撐；但新廠在量產前會先增加人力與固定成本。

研究估EPS 3.2元，未給評等與目標價

材料預估寶成2026年EPS約3.2元，並提醒南山人壽業外收益影響大。

本段沒有正式評等與目標價，維持未提供；8月12日裕元業績是下一個關鍵證據。

先看毛利率是否止跌，再看新產能效益

風險包括品牌下單保守、關稅讓利、薪資上升、新廠爬坡與產效不佳。

若訂單未恢復而成本持續增加，印度投資短期可能加重反槓桿；只有產能利用率與製造毛利率回升，長期布局才開始轉為獲利。