研究文章 · 倉和（6538）

倉和（6538）非中國營收站上五成、六月單月創高，這檔太陽能網版廠有什麼看頭？

非中國營收占五成，第一季轉虧為盈的訊號在哪？

倉和 2026 年上半年的營運節奏，可以拆成兩段來看。第一季數字表面上仍偏弱，不過稅後獲利由虧轉盈，毛利率同步走高，代表獲利體質正在修復。

真正吸引市場目光的是六月。單月營收約 1.36 億元，年增 46.5%、月增 12.2%，寫下近一年來的最高紀錄，也讓公司過去連續兩個年度營收持續衰退的局面出現反轉的訊號。累計前六個月營收約 6.97 億元，年減幅收斂到 14.7%，跌勢明顯趨緩。

結構面的轉變同樣值得留意：非中國市場的營收占比已提升到五成，且倉和在非中市場的市佔率高達 80%；新一代產品 CF7 與 NO Bridge 合計貢獻的營收占比也拉高至 60%，顯示營收動能正從舊產品逐步交棒給高附加價值的新品。

單季轉虧為盈，加上毛利率同步走高，顯示成本結構與產品組合的改善正在發生。

低基期效應下，法人為何估未來兩年獲利跳增？

就單季展望而言，某台系券商預估倉和第二季營收約 3.87 億元，年減僅 1.37%、季增 25.65%；稅後獲利約 0.45 億元，年增 186.47%，每股稅後盈餘約 1.19 元，毛利率有機會進一步升到 39.5%，較去年同期擴張 7.45 個百分點。

把時間拉長，該券商預估未來兩年獲利可望顯著跳增，主因是前一年度基期偏低。

對照基期偏低的前一年度，法人預估未來兩年營收與獲利同步放大，成長動能建立在低基期與新品放量假設上。

估值方面，該券商以 15 倍本益比、對應 2026 年每股盈餘推算目標價 160 元，相對報告參考股價 125.5 元，隱含約 27.49% 的上漲空間，並給予「買進」評等。

以現有股本 3.8 億元、市值約 47.7 億元計，本益比約 21.14 倍；公司已於 2026 年 6 月 24 日除息，配發現金股利 1.53 元，對應殖利率約 1.11%。

籌碼面上，外資持股 6.99%、投信零持股，融資使用率 43.43%，散戶參與度不低，波動需留意。

美國去中化與本土製造回流，倉和的網版需求想像空間有多大？

倉和的中長線想像空間，主要建立在太陽能供應鏈「去中國化」與美國本土製造回流兩條主軸上。報告點名的政策推力包括美國 FEOC 規範與 OBBBA 相關法案，都在引導供應鏈把產能移出中國；同時 AI 資料中心持續擴建，也推升了美國的電力與太陽能裝置需求。

具體案例上，特斯拉規劃投入 29 億美元、在 2028 年底前於美國建置 100GW 的在地太陽能產能。以此估算，單是這 100GW 的產能，單月網版需求量約 6 萬片。

美國採用的 TOPCon 製程，單位 GW 的網版消耗量約為中國的 10 倍，同樣裝置規模下，美國市場能帶來更大的網版用量。

技術面的另一個賣點是 NO Bridge 新品，滲透率約 30%，可讓銀漿用量下降 30% 到 40%，對電池廠有實質降本效益；新舊產品之間存在約 50% 的價差，對倉和的產品組合與毛利都是正向。

產能布局上，龜山廠之外，林口新廠規劃在 2027 年第二季投產，產能約為龜山廠的 1.5 倍，若採三班制運轉，月產能可望來到 15,000 片的水準。

去中化政策依賴與客戶集中，投資風險有哪些？

雖然數字與題材偏正向，投資人仍須注意幾個變數。第一是政策依賴度較高：倉和的成長劇本高度綁定美國去中化政策與客戶的擴產進度，一旦法規方向或客戶投資時程生變，需求預估就可能失準。

第二是產品與客戶集中風險。2026 年第一季的產品結構中，太陽能電池網版占 82%、非太陽能網版僅 3%、耗材買賣約 15%，營收來源相對單一，對太陽能景氣循環的敏感度偏高。

此外，法人給出的 2026、2027 兩年獲利大幅成長，很大程度建立在低基期與新品順利放量的假設上，實際落地情況仍有待後續財報驗證。

以上內容為市場資訊整理，非任何買賣建議。

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