倉和（6538）非中國營收站上五成、六月單月創高，這檔太陽能網版廠有什麼看頭？

倉和是太陽能電池網版供應商，2026 年上半年營運出現轉折：六月單月營收攀上近一年高點、非中國市場營收比重升抵五成，加上新品放量與美國本土產能題材加持，帶動法人重新關注。某台系券商於 2026 年 7 月 8 日發布報告，以 15 倍本益比推估，給予「買進」評等、目標價 160 元。本文彙整報告揭露的財務數字、產品結構與產業背景，供台灣投資人參考，非投資建議。

營運近況：低基期後回溫，六月營收領跑

倉和 2026 年上半年的營運節奏，可以拆成兩段來看。第一季營收約 3.08 億元，年減 27.23%、季減 0.49%，數字表面上仍偏弱；不過稅後獲利約 0.33 億元、每股稅後盈餘 0.9 元，較前一季由虧轉盈，毛利率也拉升到 38.53%，年增 3.88 個百分點、季增 3.59 個百分點，代表獲利體質正在修復。

真正吸引市場目光的是六月。單月營收約 1.36 億元，年增 46.5%、月增 12.2%，寫下近一年來的最高紀錄，也讓公司過去連續兩個年度營收持續衰退的局面出現反轉的訊號。累計前六個月營收約 6.97 億元，年減幅收斂到 14.7%，跌勢明顯趨緩。

結構面的轉變同樣值得留意：非中國市場的營收占比已提升到五成，且倉和在非中市場的市佔率高達 80%；新一代產品 CF7 與 NO Bridge 合計貢獻的營收占比也拉高至 60%，顯示營收動能正從舊產品逐步交棒給高附加價值的新品。

財務與展望：法人估兩年獲利跳增

就單季展望而言，某台系券商預估倉和第二季營收約 3.87 億元，年減僅 1.37%、季增 25.65%；稅後獲利約 0.45 億元，年增 186.47%，每股稅後盈餘約 1.19 元，毛利率有機會進一步升到 39.5%，較去年同期擴張 7.45 個百分點。

把時間拉長，該券商預估 2026 年全年營收約 15.64 億元、年增 8.15%，稅後獲利約 1.92 億元、年增 347.25%，每股盈餘 5.04 元；2027 年營收上看 25.55 億元、年增 63.33%，稅後獲利約 4.04 億元、年增 110.64%，每股盈餘跳升至 10.61 元。獲利跳增的基礎，一部分來自 2025 年偏低的比較基期——當年營收 14.46 億元、年減 34.5%，每股盈餘僅 1.15 元、稅後獲利年減 87.53%。

估值方面，該券商以 15 倍本益比、對應 2026 年每股盈餘推算目標價 160 元，相對報告參考股價 125.5 元，隱含約 27.49% 的上漲空間，並給予「買進」評等。以現有股本 3.8 億元、市值約 47.7 億元計，本益比約 21.14 倍；公司已於 2026 年 6 月 24 日除息，配發現金股利 1.53 元，對應殖利率約 1.11%。籌碼面上，外資持股 6.99%、投信零持股，融資使用率 43.43%，散戶參與度不低，波動需留意。

產業趨勢：美國本土產能與去中化題材

倉和的中長線想像空間，主要建立在太陽能供應鏈「去中國化」與美國本土製造回流兩條主軸上。報告點名的政策推力包括美國 FEOC 規範與 OBBBA 相關法案，都在引導供應鏈把產能移出中國；同時 AI 資料中心持續擴建，也推升了美國的電力與太陽能裝置需求。

具體案例上，特斯拉規劃投入 29 億美元、在 2028 年底前於美國建置 100GW 的在地太陽能產能。以此估算，單是這 100GW 的產能，單月網版需求量約 6 萬片。值得注意的是，美國採用的 TOPCon 製程，單位 GW 的網版消耗量約為中國的 10 倍，等於同樣裝置規模下，美國市場能帶來更大的網版用量。

技術面的另一個賣點是 NO Bridge 新品，滲透率約 30%，可讓銀漿用量下降 30% 到 40%，對電池廠有實質降本效益；新舊產品之間存在約 50% 的價差，對倉和的產品組合與毛利都是正向。產能布局上，龜山廠之外，林口新廠規劃在 2027 年第二季投產，產能約為龜山廠的 1.5 倍，若採三班制運轉，月產能可望來到 15,000 片的水準。

風險提醒：政策與客戶集中度

雖然數字與題材偏正向，投資人仍須注意幾個變數。第一是政策依賴度較高：倉和的成長劇本高度綁定美國去中化政策與客戶的擴產進度，一旦法規方向或客戶投資時程生變，需求預估就可能失準。

第二是產品與客戶集中風險。2026 年第一季的產品結構中，太陽能電池網版占 82%、非太陽能網版僅 3%、耗材買賣約 15%，營收來源相對單一，對太陽能景氣循環的敏感度偏高。此外，法人給出的 2026、2027 兩年獲利大幅成長，很大程度建立在低基期與新品順利放量的假設上，實際落地情況仍有待後續財報驗證。以上內容為市場資訊整理，非任何買賣建議。

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