研究文章 · 晶碩（6491）

晶碩（6491）矽水膠撐起多年成長，台系券商上修目標價至 441 元

台系券商觀點：評等買進，目標價上修至 441 元

一份台系券商研究報告近期給予晶碩「買進」評等，並將 6 個月目標價由前次的 394 元上修至 441 元，評價基準改採 15 倍 2027 年每股盈餘（EPS），反映在進入下半年後，評價視角已轉向明年的獲利表現。此為第三方券商觀點，非本站投資建議。

在關鍵財務數字方面，該報告估計晶碩 2Q26 毛利率約 54.5%、稅後淨利約 4.99 億元，季增約 6%、年增約 59%，單季 EPS 約 6.4 元。

進入下半年，估 3Q26 營收約 22.2 億元（季增約 4.8%、年增約 17.3%），4Q26 營收約 22.8 億元（季增約 3%、年增約 18.2%），呈現逐季走高格局。

以全年來看，關鍵財務預估如下表所示：

獲利品質方面，2025 年 ROE 約 14.4%、ROA 約 10.6%。

營運結構上，1Q26 品牌與代工營收比重約為 17.8% 對 82.2%，代工仍是主力；區域營收則以其他亞洲市場約 78% 為大宗，其中日本約占 65%、中國約 15%，台灣約占 15%，其餘約 7%。

投資論點：矽水膠是核心成長引擎

報告的成長邏輯主要建立在幾條主軸上。

首先是下半年動能明確向上。第三季進入暑期消費旺季、第四季迎來雙 11 電商檔期，兩大需求高峰帶動營收逐季走高。

其次，矽水膠被視為核心成長引擎。相較歐美，日本與歐洲市場的矽水膠滲透率仍偏低，具備補漲空間，隨著滲透率逐步爬升，可望支撐公司多年期的成長動能。報告估計矽水膠營收占比 2026 年約 15% 至 17%，2027 年可望突破 20%。

第三是日本市場的結構性利多。當地醫療法規審核嚴格，代工廠所需證照近兩年才陸續到位，隨之而來的功能性鏡片、彩色鏡片等品項供應擴大，推升台廠代工訂單快速成長。為配合訂單放量，晶碩大溪廠的矽水膠產線也持續增建，產能與需求同步擴張。

最後是毛利率的上行動能。矽水膠占比提升帶來產品組合優化與規模效益，加上匯率順風，報告認為毛利率可望向 54% 至 55% 靠攏，2027 年上看 55.6%。綜合下半年獲利能見度與明年展望，報告因而將評價基準轉向 2027 年並上修目標價。

風險提醒：滲透率、匯率與同業競爭三大變數

上述樂觀情境仍存在若干變數，投資人宜留意。其一，矽水膠滲透率提升速度與市場需求若不如預期，將直接影響營收成長力道。其二，公司日本、中國等海外市場營收占比偏高，匯率波動對獲利的影響相對放大。

其三，日本等地醫療法規與代工證照取得進度存在不確定性，可能牽動訂單放量節奏。其四，隱形眼鏡市場競爭者眾多，包含海昌、精華光學、望隼、視陽、嬌生、博士倫等品牌與代工同業，競爭壓力可能壓縮訂單與利潤空間。

整體而言，晶碩的成長故事圍繞矽水膠滲透率提升與日本代工訂單擴張兩大主軸，下半年營運能見度尚屬清晰，但海外占比高帶來的匯率與法規變數，以及產業競爭態勢，仍是後續觀察重點。本文彙整之數據與某台系券商觀點僅供市場資訊參考，投資人應自行評估風險，不構成任何買賣建議。

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