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和碩（4938）獲美系券商維持中立評等，目標價 85 元透露一成下檔空間

券商觀點：評等中立，目標價 85 元

該美系券商給予和碩「中立」（Equal-weight）評等，產業看法則維持「與大盤一致」（In-Line），目標價設在新台幣 85 元。以六月十日收盤價 94.8 元計算，這個目標價相對於當時股價約有一成的下檔空間。和碩 52 週股價區間介於 67.5 元至 102.5 元之間，目前在外流通股數約 26.14 億股，對應市值約 2,478 億元。

在營運數據方面，和碩五月營收約 960 億元，月增約一成、年增約一成二，單月表現看似穩健。不過若把四月與五月的未經審核營收合計來看，僅達到該券商第二季預估 3,160 億元的 58%，換算對市場共識 2,840 億元則達到約 64%，顯示上半季進度落後於券商自身較高的估計，但大致貼近市場的普遍預期。

出貨端則是這份報告關注的重點。和碩五月筆電出貨 57.5 萬台，雖然月增約一成，但年減幅度達二成六，且較該券商原先預估的 62.5 萬台低了約 8%。同時 2025 年現金股利殖利率估計約 6.1%。獲利預估方面，該券商模型推估如下（詳見下表）：

上表顯示，和碩每股盈餘預估逐年墊高，但短期營運數據並未帶來明顯的向上驚喜，這也是券商維持中立評等的主因之一。

投資論點：出貨疲弱與估值保守並存

該報告維持中立評等的核心理由，是認為近期營運數據並未改變既有的投資論點。四、五月合計營收雖落後券商第二季預估，但仍大致符合市場共識水準，尚不構成明顯的意外。

筆電出貨不如預期，被歸因於記憶體、甚至 CPU 等關鍵零組件的供應吃緊，這種缺料狀況對規模較小的 PC 品牌客戶衝擊尤其明顯，連帶影響代工廠的出貨節奏。此外，報告也提到第一季提前拉貨的力道偏強，可能是本季至今表現相對疲弱的另一個原因，等於是把部分需求提前消化掉了。

和碩已決定不再提供筆電出貨量的展望，理由是運算部門的產品組合正在轉向，未來將更側重伺服器業務。這意味著單看筆電數字來評估公司動能的參考價值可能逐步下降。

在估值方法上，該券商採用分類加總法（SOTP）：核心業務以 2027 年預估本益比 9 倍計算，這個倍數落在 ODM 同業自 2011 年以來 8 到 12 倍區間的偏低位置，也低於和碩自身五年均值的 11.8 倍，反映的是券商對智慧型手機與 PC 終端需求偏弱的保守假設。除核心業務外，報告另依持股比例認列旗下華擎、景碩、Azure 等轉投資的市值，加總後得出目標價。

風險：上下檔因素並陳

該報告列出的上檔風險包括：iPhone 出貨優於預期、零組件供應改善帶動 PC 出貨走強，以及電動車需求優於預期。這些情境若成真，可能讓公司營運超出目前的保守假設。

下檔風險則包括：iPhone 需求轉弱、資源規劃不佳導致利潤率下滑，以及非 PC 產品貢獻降低。由於和碩的營運與蘋果供應鏈及 PC 終端需求高度連動，上述變數的變化都可能牽動後續獲利與股價表現。

這份美系券商報告呈現的是一個「數據未惡化、但也缺乏明確向上驅動力」的和碩：營收貼近市場共識、筆電出貨受缺料拖累、估值倍數給得偏保守，因而維持中立評等與帶有一成下檔空間的目標價。投資人可將這些第三方觀點與自身研判並列參考。

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