研究文章 · 穩懋（3105）

穩懋 3105：毛利改善低於原估，光通訊與低軌衛星接棒

毛利改善與光通訊牽動穩懋哪一段業務

這份後續報告把穩懋的業務分成手機 PA、光通訊與基礎建設，其中 PD 已量產，CW Laser 與低軌衛星則屬於後續動能。

毛利改善與光通訊的營運數字與研究估計

第二季存貨 NT$75.84 億、存貨天數 152 天，來源將增加歸因於原料交期與基板供應而提前備料。 光通訊 PD 已在第二季末量產，CW Laser 發射端產品可能於 2027 年下半年量產。 低軌衛星目前約占基礎建設業務一半，形成手機 PA 之外的需求來源。 穩懋 2026 年第二季營收 NT$52.57 億，季增 14.5%、年增 39.1%，產能利用率約 65%。 第二季個體毛利率 32.6%、合併毛利率 28.2%、營業利益率 14.1%，稅後淨利 NT$9.89 億。 第二季業外收益 NT$4.47 億，包含匯兌利益 NT$1.44 億與權益法認列 NT$2.77 億。

第二季產品組合為 Cellular 35%至40%、Infra 30%至35%、Wi-Fi 10%至15%、Optical 10%至15%。 研究預估 2026 年營收 NT$214.1 億、毛利率 29.4%、營業利益率 14.4%、稅後淨利 NT$31.7 億。 穩懋為砷化鎵晶圓代工廠，來源列示全球市占約 50%至60%、月產能約 4.3 萬片；利用率變化會直接牽動固定成本吸收。 第二季 Optical 組合中，手機 3D sensing 約占 60%、資料中心約占 40%，因此光通訊放量仍要和既有消費性光學應用分開追蹤。 各業務毛利率排序為 Infrastructure 最高，其次是 Others、公司平均、Wi-Fi 與 Cellular；產品組合比單看總營收更能解釋毛利變化。 低軌衛星目前約占 Infrastructure 營收一半，後續驗證點包括 D2C、下一代衛星部署與高頻寬需求能否轉成 GaN 與航太專案出貨。

毛利改善與光通訊如何轉成成長

PD 已在第二季末量產，CW Laser 可能在 2027 年下半年量產；低軌衛星約占基礎建設業務一半，形成手機 PA 之外的第二條成長路徑。

毛利改善與光通訊的關鍵數字與資訊性質

第二季營收 NT$52.57 億、毛利率 28.2%、EPS NT$2.33。 研究估計 2026 與 2027 年 EPS 為 NT$7.47 與 NT$8.58。 研究估計第三季營收 NT$58.41 億、毛利率 31.4%、EPS NT$2.04。 2027 年營收預估 NT$239.7 億、毛利率 32.0%、營業利益率 17.5%、EPS NT$8.58。

2028 年營收預估 NT$268.9 億，毛利率 34.2%，EPS NT$11.49。 研究預估第三季營益率 17.3%、稅後淨利 NT$8.67 億與 EPS NT$2.04；營收季增但淨利季減，反映第二季業外收益基期較高。

毛利改善與光通訊最先要驗證的風險

若提前備料未隨旺季與專案出貨去化，存貨週轉與產能利用率就會比單季營收更早顯示需求落差。