研究文章 · 穩懋（3105）

穩懋 3105：光通訊新品推升短期獲利，但估值已先反映長期想像

獲利上修來自產品組合，不只營收增加

穩懋第二季核心營業利益比研究原估高 56%、比市場共識高 5%，主要因高毛利基礎設施業務占比提高，使單季毛利率季增 1.9 個百分點。營業費用也由第一季 7.78 億元降至 7.43 億元，讓本業槓桿優於預期。

但淨利的超預期幅度更大，並不全由本業創造。第二季認列 4.47 億元非營業利益，占稅前利益 38%；因此閱讀 2.30 元單季每股盈餘時，需要把產品組合改善與業外挹注分開。

從手機功率放大器走向光通訊與基礎設施

穩懋既有業務包括手機功率放大器晶圓代工，也布局資料通訊光學與基礎設施。第二季手機與基礎設施業務各占約 30%至35%，研究認為 AI 相關業務長期可能成為另一個相近規模的支柱。

這次報告的關鍵不是手機需求全面反轉，而是高毛利基礎設施、光電二極體與雷射二極體產品逐步加入，使公司不再只依賴手機射頻週期。產品轉型有助毛利率，但新業務量產需要客戶驗證與產能配置。

第三季光通訊成長最快，利用率也在往上

公司指引第三季營收季增低雙位數，光通訊是成長最快項目，原因是第二季末開始放量的新光電二極體；基礎設施也可望強勁成長，手機與 Wi-Fi 則約為持平至小幅季增。

第三季毛利率指引為 30%出頭，優於研究原先預期、接近市場共識的 31.3%。第二季產能利用率由第一季 60%升至 65%，研究預估第三季可能進一步接近 70%。這代表固定成本吸收改善，但仍未進入滿載。

除公司指引外，利用率為第三方研究預估。

AI 光通訊貢獻將分成兩個時間帶

較近的動能是單一客戶的新光電二極體產品，預計 2026 年下半年放量。較遠的動能是連續波雷射與電吸收調變雷射等新雷射二極體，公司正與多家客戶合作，但研究預期較明顯的收入貢獻要等到 2027 至 2028 年。

公司今年資本支出將優先擴充磷化銦與氮化鎵產能，服務資料通訊光學與基礎設施。管理層預期 AI 相關業務在 2027 年可能達營收雙位數占比，長期規模可接近手機與基礎設施兩項業務。

時間差是估值爭議的核心：2026 下半年先有光電二極體小量放量，完整雷射產品與多客戶貢獻仍在後面。若市場提前用長期規模定價，任何驗證延遲都會放大股價風險。

研究大幅上修 2026，但 2027 獲利沒有同步跳升

研究把 2026 年營收由 201.2 億元上修至 213.2 億元，2027 年由 223.4 億元上修至 240.2 億元。2026 年每股盈餘由 5.13 元上修至 7.51 元，反映第二季本業與業外超預期；2027 年 EPS 只由 6.09 元上修至 6.35 元，低於 2026 年。

2028 年營收與 EPS 預估為 258.6 億元與 7.86 元。

高毛利新品要同時通過收入、利用率與現金流驗證

正向驗證包括：新光電二極體是否按時放量、第三季利用率是否接近 70%、毛利率是否維持 30%出頭，以及 AI 相關業務能否在 2027 年達雙位數占比。若新雷射二極體客戶增加，長期收入結構才會更分散。

反向風險來自手機需求。研究因記憶體價格較高，把 2026 年智慧手機出貨假設由年減 6%下修至年減 10%，並把 2026至2028 年功率放大器晶圓代工市場規模各下修 1%、1%、4%。即使穩懋在高階手機較有韌性，終端疲弱仍會抵銷內容價值提升。

公司維持 2026 年資本支出 20億至30 億元，多數投向光通訊與基礎設施，而非擴大砷化鎵產能；研究認為 2026至2028 年砷化鎵利用率最高約 80%，短期沒有大幅擴產需要。若新產品放量慢於預期，資本支出回報也要重新評估。