研究文章 · 穩懋（3105）

穩懋 3105：雷射業務仍需時間，短期成長主要靠傳統旺季

雷射產品量產時程牽動穩懋哪一段業務

這份時程導向的報告把穩懋現有手機 PA 與光通訊分開檢視：PD 已進量產，CW Laser 與 EML 仍在認證階段。

雷射產品量產時程的營運數字與研究估計

AI 相關光通訊業務在第二季占營收高個位數，主要來自驅動 IC 與 PD。 公司指引第三季營收季增低雙位數，毛利率可望回到三成出頭，產能利用率仍約 60%至 70%。 研究認為 CW Laser 與 EML 的顯著營收要等到 2027 年底或 2028 年，短期仍處認證與量產準備。 研究預估穩懋營收為 2026 年 NT$202.85 億、2027 年 NT$243.45 億與 2028 年 NT$287.58 億。 EBITDA 預估由 2026 年 NT$60.23 億，增至 2027 年 NT$80.85 億與 2028 年 NT$97.77 億。 正常化稅後淨利預估由 2026 年 NT$27.00 億，增至 2027 年 NT$37.82 億與 2028 年 NT$54.73 億。

股東權益報酬率預估由 2026 年 6.5%，提高到 2027 年 8.9% 與 2028 年 12.5%。 第二季營業費用 NT$7.43 億，分別低於研究原估 NT$8.09 億與市場共識 NT$8.43 億，是營業利益優於預期的一項來源。 公司說明第二季存貨增加，是為下半年旺季備貨並降低地緣政治造成的供應中斷風險；基板漲價影響則預期有限。 研究預估第三季利用率仍在 60%至70%，營收季增低雙位數且毛利率回到三成出頭；若利用率沒有提高，毛利改善空間會受限。 上行情境包括利用率與毛利率改善快於預期、下一代手機射頻訂單增加及雷射二極體認證加速；下行情境則是手機需求弱而庫存再累積。

雷射產品量產時程如何轉成成長

PD 已開始量產，能在近期補上部分成長；CW Laser 與 EML 尚需資格認證與量產，能否成為新獲利支柱不能只看題材。

雷射產品量產時程的關鍵數字與資訊性質

第二季營收 NT$52.57 億、毛利率 28.2%、EPS NT$2.30。 第二季 EPS 超預期主要來自非營業收入，毛利率則大致符合市場共識。 該份研究的 EPS 預估為 2026 年 NT$6.35、2027 年 NT$8.89 與 2028 年 NT$12.87。

第二季毛利率 28.2%大致符合市場共識，研究因此把 EPS 超預期主要歸因於非營業收益，而不是本業利潤率全面上修。

短期 PD 放量與中長期雷射產品量產需分開評估。

雷射產品量產時程最先要驗證的風險

雷射產品認證時程、手機旺季強度、利用率與存貨變化，是判斷研究預估是否需要修正的主要依據。