研究文章 · 穩懋（3105）

穩懋 3105：財測上修與光通訊放量最先要驗證的風險

財測上修與 PD 放量的營運數字與研究估計

研究預估 2026 至 2028 年營收為 NT$218.48 億、NT$271.93 億與 NT$313.58 億。 研究估計 2026 至 2028 年產能利用率由 68%提高至 82%與 92%。 研究估計光通訊及其他業務營收占比由 2026 年 20%提高到 2028 年 37%。 2026 年至 2028 年營業利益預估分別為 NT$31.70 億、NT$54.05 億與 NT$74.98 億。 研究預估 2026 年穩懋營收年增 31%，2027 年增 24%，2028 年增 15%。 研究預估 AI 光通訊營收貢獻由 2026 年的高個位數占比，提高至 2027 年雙位數占比。 第二季營業利益 NT$7.42 億，高於研究原估 16%；非營業收益 NT$4.46 億則來自匯率與權益法收益。 第三季營收預估 NT$59.04 億，毛利率 32%，營業利益 NT$9.47 億。

研究預估 2026 至 2028 年毛利率由 30%升至 35%與 39%，營業利益率由 15%升至 20%與 24%，產品組合改善必須落在兩組利潤率。 同期淨利率預估為 14%、16%與 19%，稅後淨利則為 NT$30.81 億、NT$42.76 億與 NT$60.27 億。 第三季動能被拆成三條：iOS 與 Android 高階手機新機備貨、航太基礎建設需求，以及 AI 資料中心光通訊新品放量。 PD 自第二季末進入量產，單一客戶已提供延伸到 2027 年以後的預測訂單；實際拉貨強度是光通訊占比上修的第一個驗證點。 研究預期 EML 與 VCSEL 接續量產，CW Laser 則看 2027 年下半年；若認證或量產延後，光通訊營收占比將低於模型。 光通訊與其他業務的季度占比預估由 2026 年第二季 17%升至第四季 26%，2027 年第四季再到 36%，爬坡並非一次跳升。 自由現金流預估為 2026 年 NT$30.29 億、2027 年 NT$55.59 億與 2028 年 NT$73.60 億，可用來檢查獲利改善是否伴隨現金流。 低軌衛星通訊被列為基地台之外的基礎建設需求來源；若航太專案遞延，手機旺季與光通訊將承受更高的成長壓力。

財測上修與 PD 放量如何轉成成長

光通訊 PD 已進入量產，手機與航太需求提供短期基礎；真正決定評價能否延續的，是光通訊占比提高後，營收與毛利能否同時改善。

財測上修與 PD 放量的關鍵數字與資訊性質

研究估計 2026、2027、2028 年 EPS 為 NT$7.27、NT$10.09、NT$14.22。 第二季 EPS NT$2.30，分別高於研究原估與市場共識 104%及 50%。

評價假設對應 2025 至 2028 年 EPS 年複合成長率 53%，而 2026 年 EPS 預估高於市場共識 16%。

財測上修與 PD 放量最先要驗證的風險

新產品初期毛利、手機終端需求、光通訊爬坡速度與產能利用率，是財測上修後最需要逐季核對的變數。