研究文章 · 穩懋（3105）

穩懋 3105：財報雖優於預期，手機需求仍壓抑中期評價

手機需求與中期評價牽動穩懋哪一段業務

本篇報告將穩懋位於手機 PA 代工市場，並把產業規模、市占及高階手機組合放在評價核心。

手機需求與中期評價的營運數字與研究估計

研究把 2026、2027、2028 年 PA 代工市場規模估值調整為 US$13 億、US$14 億與 US$16 億。 研究估計 2026 至 2028 年營收為 NT$213.20 億、NT$240.16 億與 NT$258.64 億。 研究估計 2026 至 2028 年 EBIT 利潤率為 13.7%、13.1%與 13.3%。 研究預估 2026 年營收年增 28.1%，2027 年增 12.6%，2028 年增 7.7%，成長速度逐年放緩。 若高階手機、光通訊與產品組合使毛利改善持續超過研究假設，本篇評價假設即需要修正。 第二季核心營業利益分別高於研究原估 56% 與市場共識 5%，產品組合提高毛利率 1.9 個百分點。 第二季非營業收入 NT$4.47 億，約占稅前利益 38%。 第二季產能利用率由第一季 60% 提高到 65%，研究預估第三季約 70%。

2026 年資本支出指引為 NT$20 億至 NT$30 億，主要用於光通訊 InP 與基礎建設 GaN 產能。 研究預估穩懋 PA 代工市占由 2020 年 74%降至 2026 年 52%，2030 年進一步降至 40%至50%。 雖然 2026 年 PA 代工總市場成長估計為 17%，穩懋 PA 代工營收仍預估年增 28%。 第二季營業費用 NT$7.43 億，低於第一季 NT$7.78 億；核心營業利益超預期同時來自產品組合與費用控制，不能全歸因於光通訊。 同期間毛利率預估僅上修 1.0、0.1 與 0.1 個百分點，顯示本篇評價假設並未預期新業務立刻帶來大幅結構性毛利改善。 AI 相關營收占比被公司期待於 2027 年達雙位數，長期可能接近 Cellular 與 Infrastructure 各自 30%至35%的規模，但研究尚未把遠期願景等同近期獲利。 若中國 PA 競爭趨緩、5G／Wi-Fi 7 升級加速，或低軌衛星與 AI 業務成長快於預期，本篇評價假設同樣需要修正。

手機需求與中期評價如何轉成成長

高階手機產品組合與光通訊放量可以支撐短期營運，但研究仍把記憶體價格影響手機出貨、PA 代工市場規模與市占變化放在更高權重。

手機需求與中期評價的關鍵數字與資訊性質

研究將 2026、2027、2028 年 EPS 調整為 NT$7.51、NT$6.35、NT$7.86。 2026 年 EPS 預估年增 88.0%，2027 年反而年減 15.4%，2028 年再年增 23.7%。

研究把 2026、2027、2028 年營收預估分別上修 6%、7%與 3%，但 EPS 上修幅度為 46%、4%與 7%，2026 年調整明顯受單季因素放大。

手機需求與中期評價最先要驗證的風險

若高階手機需求、光通訊營收或毛利改善優於假設，本篇評價假設可能需要修正；反之，手機出貨再下修會強化原風險。