研究文章 · 奇鋐（3017）

奇鋐 3017：液冷從 GPU 走向 ASIC，320 億元擴產要用量產效率驗證

液冷需求不再只綁 GPU 平台

研究認為雲端服務商對高階伺服器水冷系統需求強勁，奇鋐的成長引擎將由 GPU 平台延伸至 ASIC 客製化領域，並在 2026 下半年隨 ASIC 與 LPU 專案放大。

特定用途晶片的散熱架構可能需要更密集的組件配置，例如研究提到 LPU 單櫃可使用多達 256 片水冷板。這使內含價值有機會高於傳統 GPU 設計，但仍取決於平台規格與供應份額。

水冷板、分歧管與機箱形成整套液冷能力

奇鋐布局液冷模組、Manifold 分歧管與機箱，不只供應單一散熱零件。研究指出，下一代平台新增 CX9 水冷板、以內分歧管取代傳統風扇，並導入高單價鍍金製程。

這類規格升級可抵銷部分標準化零組件的報價壓力。研究估計單櫃液冷組件價值可提升到 5 萬美元以上，並以公司全球液冷市占超過 30%作為供應能力假設。

產能在下半年倍數放大，資本支出先行

公司規劃 2026 年資本支出 150 億元、2027 年 170 億元，兩年合計 320 億元，持續擴充越南產能。研究預期 2026 下半年有新產能開出。

液冷模組月產能預計由 20 萬組增至 100 萬組，Manifold 由每月 1,000 單位增至 7,000 單位，機箱則由每月 40 萬增至 60 萬單位。擴產幅度大，也提高折舊與利用率風險。

數字為研究整理的公司擴產目標，非本站推算。

VR 平台規格與 ASIC 供應份額決定內含價值

研究預期 NV VR 平台於 2026 下半年量產，液冷系統設計複雜度提升；ASIC 與 LPU 專案則因單櫃組件更密集，可能帶來更高內含價值。

研究假設奇鋐在 ASIC 與 LPU 專案可取得約 30%至 50%的供應份額。這是影響營收的關鍵前提，需以客戶平台量產、實際份額與新產能稼動率檢查。

全年模型同時押注營收、毛利與規模效率

研究預估 2026 年營收 2,208.4 億元、毛利率 28.1%、營益率 21.9%、稅後 EPS 83.38 元；第三、四季營收分別估 578.4 億元與 600.9 億元。

這套估值需要液冷需求、規格升級、供應份額及大規模擴產的效率同時成立。

大擴產最怕需求落差與量產爬坡失速

若 ASIC 平台量產延後、客戶改動散熱規格，或實際供應份額低於 30%至 50%的研究假設，新增產能可能無法充分利用。

後續應觀察液冷模組與 Manifold 月產能是否按期開出、單櫃內含價值是否提高、毛利率能否維持約 28%，以及資本支出帶來的折舊是否被營收增量吸收。