研究文章 · 大立光（3008）
大立光（3008）遭美系券商下修至中立：可變光圈利多入袋，CPO 題材恐樂觀過頭
- 光學鏡頭龍頭大立光近一個月股價大漲約五成，一份美系券商報告反向將投資評等由加碼下修至中立，目標價則調升至 3,600 元。報告同步上修 2026、2027 年獲利預估，對基本面並不悲觀，但認為可變光圈與 CPO 等題材已大致反映在偏高股價上，目標價仍低於現價，短期傾向場邊觀望。本文僅為市場資訊整理，非投資建議。
券商觀點卡
- 報告來源
- 某美系券商研究報告（券商匿名）
- 報告日期
- 2026-06-11
- 券商評等
- 中立（Neutral）
- 目標價
- 3600 NT$
- 資料性質
- 第三方券商研究報告之事實整理，非本站建議
券商觀點：獲利預測同步上修，評等卻不升反降
這份美系券商報告一邊下修評等，一邊卻調高獲利預估，顯示對基本面並不悲觀。
| 項目 | 原預估 | 上修後 | 較市場共識 |
|---|---|---|---|
| 2026 年 EPS | 185.34 元 | 200.82 元（上修約 8%） | 高出約 7% |
| 2027 年 EPS | 188.46 元 | 211.49 元（上修約 12%） | 高出約 5% |
從上表可見，該券商對大立光未來兩年 EPS 估值皆優於原預估與市場共識，獲利成長動能獲得上修支撐。
營運數字全解析：獲利結構持續改善
以營運數字來看，大立光 2025 年實際每股盈餘為 159.41 元，年減約 19%，屬於谷底；2026 年預估將轉為年增約 26%。
| 項目 | 2026 預估 | 2027 預估 |
|---|---|---|
| 營收（億元） | 721（年增約 18%） | 739（年增約 2.5%） |
| 毛利率 | 約 49.6% | － |
| 營業利益率 | 約 38.1% | － |
| 淨利率 | 約 36.6% | － |
從上表可見，大立光營收成長動能次年明顯放緩，但獲利結構持續優化，毛利率與營業利益率仍維持高檔。
目標價調升，為何仍是降評理由？
真正讓評等轉趨保守的關鍵在估值。報告發布之際，大立光股價已來到每股 4,130 元的高檔。該報告將目標價由前次的 3,200 元調升至 3,600 元（評價基準為 Dec-26），對應 2027 年本益比約 17 倍，恰為 2012 年以來的平均水準。
然而以報告當下股價計算，大立光已站上未來 12 個月本益比約 20 倍，明顯高於過去 16 至 17 倍的歷史均值。換言之，即便獲利預估被上調，目標價仍低於現價，這正是降評的算術基礎。
此外，公司股本約 1.31 億股，市值約 170 億美元，外資自由流通比重約 58%。
投資論點：可變光圈利多已入袋，CPO 題材仍需時間發酵
報告的核心邏輯有二。其一，可變光圈鏡頭升級的成長性，加上 iPhone 需求的穩健度，已大致被股價消化。iPhone 18 Pro／Pro Max 導入可變光圈相機，讓大立光在主鏡頭的價值量（涵蓋鏡頭與葉片）較 iPhone 17 Pro 世代明顯提升，這是清晰可見的受惠點。
相對地，市場關注的摺疊 iPhone 因無潛望式相機、後鏡頭採彈出式設計、精度需求較低，對公司貢獻反而有限，不宜過度期待。
其二，市場對共同封裝光學（CPO）的樂觀情緒可能偏過頭。矽光子與 CPO 屬長線題材，據產業訪查，大立光試圖以自製元件做出光纖陣列單元（FAU）供應 IC 設計廠，但董事長在股東會上提到 9 月才要邀請潛在客戶到廠參觀，顯示目前尚無客戶簽約或簽署合作意向書。
大立光的強項在高精度製造，弱點則是身為矽光子新進者，缺乏實績與客戶關係。其 FAU 設計與現行晶片設計生態並不相容，需要 IC 設計廠配合調整晶片才能對接，加上競爭激烈。
該報告認為 CPO 距離貢獻實質獲利至少還有 1.5 至 2 年，建議在場邊觀望，等待更具體的進展再行評估。
六大風險：CPO 題材、評價過高與需求變數
投資人須留意幾項變數：一是市場對 CPO／矽光子的過度樂觀若落空，恐引發評價修正；二是 FAU 與現行晶片生態不相容，需 IC 設計廠改晶片配合，商用時程可能拉長；三是矽光子競爭激烈，公司缺乏實績與客戶關係，未必能順利搶單。
四是目前估值已高於歷史均值，進一步再評價空間有限；五是 iPhone 需求與相機規格升級若不如預期，將直接衝擊價值量提升的假設；六是摺疊 iPhone 對公司貢獻有限，市場期待須務實看待。
本文認為，這份美系券商報告描繪的是一檔「好公司、貴股價」的處境：基本面獲上修，但短期股價已跑在題材前面，題材要兌現成獲利仍需時間。
常見問題
大立光近期的營運與獲利表現如何？
依美系券商報告，大立光 2025 年每股盈餘為 159.41 元、年減約 19%，屬於谷底；2026 年預估轉為年增約 26%，全年營收約 721 億元、年增約 18%，2027 年營收約 739 億元、年增放緩至約 2.5%。獲利結構方面，2026 年毛利率預估約 49.6%、營業利益率約 38.1%、淨利率約 36.6%，基本面獲上修。
美系券商給大立光的評等與目標價是多少？
該美系券商將投資評等由原本的「加碼」下修至「中立（Neutral）」，目標價則由前次的 3,200 元調升至 3,600 元（評價基準為 Dec-26），對應 2027 年本益比約 17 倍。由於報告當下股價已站上未來 12 個月本益比約 20 倍、目標價低於現價，成為降評的主因。以上為第三方券商觀點，非本站建議。
投資大立光需要留意哪些主要風險？
報告點出幾項風險：市場對 CPO／矽光子若過度樂觀而落空恐引發評價修正；FAU 與現行晶片生態不相容、需 IC 設計廠改晶片配合，商用時程可能拉長；矽光子競爭激烈且公司缺乏實績與客戶關係，未必順利搶單；目前估值已高於歷史均值、再評價空間有限；以及 iPhone 需求與相機規格升級不如預期、摺疊 iPhone 貢獻有限等變數。
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