大立光（3008）遭美系券商下修至中立：可變光圈利多入袋，CPO題材恐樂觀過頭

光學鏡頭龍頭大立光近一個月股價大漲約五成、參考股價達每股4,130元之際，一份美系券商報告反向將投資評等由加碼下修至中立，目標價則調升至3,600元。報告同步上修2026、2027年獲利預估，對基本面並不悲觀，但認為可變光圈與CPO等題材已大致反映在偏高股價上，目標價仍低於現價，短期傾向場邊觀望。本文僅為市場資訊整理，非投資建議。

券商觀點：調升財測、卻同步降評

值得玩味的是，這份美系券商報告一邊下修評等，一邊卻調高了獲利預估。該券商將大立光2026年每股盈餘上修至新台幣200.82元（原185.34元，幅度約8%），2027年更上修至211.49元（原188.46元，幅度約12%），兩年財測都較彭博市場共識分別高出約7%與5%，顯示其對基本面並不悲觀。

以營運數字來看，大立光2025年實際每股盈餘為159.41元，年減約19%，屬於谷底；2026年預估將轉為年增約26%。營收方面，2026年估約721億元、年增約18%，2027年約739億元、年增放緩至約2.5%。獲利結構亦相當亮眼，2026年毛利率預估約49.6%、營業利益率約38.1%、淨利率約36.6%。

真正讓評等轉趨保守的關鍵在估值。該報告將目標價由前次的3,200元調升至3,600元（評價基準為Dec-26），對應2027年本益比約17倍，恰為2012年以來的平均水準。然而以報告當下股價計算，大立光已站上未來12個月本益比約20倍，明顯高於過去16至17倍的歷史均值。換言之，即便獲利預估被上調，目標價仍低於現價，這正是降評的算術基礎。此外，公司股本約1.31億股，市值約170億美元，外資自由流通比重約58%。

投資論點：利多確立，題材仍需時間發酵

報告的核心邏輯有二。其一，可變光圈鏡頭升級的成長性，加上iPhone需求的穩健度，已大致被股價消化。iPhone 18 Pro／Pro Max導入可變光圈相機，讓大立光在主鏡頭的價值量（涵蓋鏡頭與葉片）較iPhone 17 Pro世代明顯提升，這是清晰可見的受惠點。相對地，市場關注的摺疊iPhone因無潛望式相機、後鏡頭採彈出式設計、精度需求較低，對公司貢獻反而有限，不宜過度期待。

其二，市場對共同封裝光學（CPO）的樂觀情緒可能偏過頭。矽光子與CPO屬長線題材，據產業訪查，大立光試圖以自製元件做出光纖陣列單元（FAU）供應IC設計廠，但董事長在股東會上提到9月才要邀請潛在客戶到廠參觀，顯示目前尚無客戶簽約或簽署合作意向書。大立光的強項在高精度製造，弱點則是身為矽光子新進者，缺乏實績與客戶關係。更關鍵的是，其FAU設計與現行晶片設計生態並不相容，需要IC設計廠配合調整晶片才能對接，加上競爭激烈，該報告認為CPO距離貢獻實質獲利至少還有1.5至2年，短期一兩年難見成效，因此建議在場邊觀望，等待更具體的進展再行評估。

風險提醒

投資人須留意幾項變數：一是市場對CPO／矽光子的過度樂觀若落空，恐引發評價修正；二是FAU與現行晶片生態不相容，需IC設計廠改晶片配合，商用時程可能拉長；三是矽光子競爭激烈，公司缺乏實績與客戶關係，未必能順利搶單；四是目前估值已高於歷史均值，進一步再評價空間有限；五是iPhone需求與相機規格升級若不如預期，將直接衝擊價值量提升的假設；六是摺疊iPhone對公司貢獻有限，市場期待須務實看待。

整體而言，這份美系券商報告描繪的是一檔「好公司、貴股價」的處境：基本面獲上修，但短期股價已跑在題材前面，題材要兌現成獲利仍需時間。

← 回 大立光(3008)個股資料