研究文章 · 致茂（2360）

致茂 2360：AI 測試與高壓直流電源，雙軸推動設備升級

AI 測試與高壓直流電源

研究把致茂的成長拆成半導體與光電測試、AI 伺服器電源測試兩條路徑；前者受晶片複雜化推動，後者則取決於高壓直流電源架構的導入速度。

AI 測試與高壓直流電源牽動致茂哪一段業務

致茂在完整個股報告中同時涵蓋半導體／光電測試與電力電子測試，兩條業務分別承接晶片複雜化與伺服器供電架構升級。

AI 測試與高壓直流電源的營運數字與研究估計

半導體與光電測試、電力電子各占研究所估 2026 年合併營收的 38%。 研究估計 2026 至 2028 年營收為 NT$535.14 億、NT$749.77 億與 NT$936.23 億。 研究估計 2026 至 2028 年毛利率為 62.4%、62.9%與 63.7%。 正常化稅後淨利預估由 2025 年 NT$116.92 億，增至 2026 年 NT$184.71 億與 2028 年 NT$356.87 億。 研究所估營業利益率由 2025 年 32.5%，升至 2026 年 42.0%、2027 年 44.9% 與 2028 年 46.3%。 研究預估半導體／光電測試方案營收由 2025 年 NT$97.59 億，增至 2026 年 NT$204.62 億與 2028 年 NT$460 億。

自由現金流預估為 2026 年 NT$92.43 億、2027 年 NT$132.13 億與 2028 年 NT$263.93 億。 報告估計半導體／光電測試營收在 2025 至 2028 年的年複合成長率為 68%，自動測試系統同期則為 43%，兩條業務斜率並不相同。 研究估計單一 AI GPU 客戶目前約占致茂總營收 20%，因此 SLT 設備升級雖有高成長，也要持續檢查客戶集中度。 SLT Handler 已取得 Google Axion CPU 與 AMD MI450 的新機會，實際驗收及轉為營收的時點，是測試設備成長能見度的重要關卡。 CPO 尚無統一測試標準，研究把致茂的潛在位置放在第三道插入的 Handler，以及第四道插入的光學測試設備，現階段仍屬長期選擇權。 若 CoWoS 與後段測試擴產放慢、產品改款低於預期或客製化設備開發失誤，營收成長與高檔估值倍數可能同時下修。

AI 測試與高壓直流電源如何轉成成長

測試時間、封裝複雜度與熱管理要求同步提高，會增加測試設備的規格與價值量；AI 伺服器轉向高壓直流電源架構，則帶來另一條不完全相同的設備需求。

AI 測試與高壓直流電源的關鍵數字與資訊性質

研究估計 2026 至 2028 年 EPS 分別為 NT$43.6、NT$65.6 與 NT$84.2。 研究估計 2026 至 2028 年營收年複合成長率為 32%，基本 EPS 由 NT$43.6 增至 NT$84.2。

2026 年至 2028 年每股淨值預估分別為 NT$99.96、NT$135.01 與 NT$173.36，股利支付率假設為 70%。

AI 測試與高壓直流電源最先要驗證的風險

後段測試擴產放慢、AI 平台更新延遲或高壓直流電源部署不如預期，均可能使成長斜率低於研究假設。