研究文章 · 順德（2351）

順德 2351：AI 導線架放量，車用復甦接力改善產品組合

順德的產品與業務角色

順德的導線架由消費、車用與工控應用延伸至 AI 伺服器電源、備援電池與高壓直流架構。

順德最新營運數字與研究估計

AI 相關導線架在手開發案超過 40 項，研究預期營收占比由 5%至 6%提高到 10%至 12%。 公司約 90%營收可連動 LME 銅價，研究預期第二季後銅價利差對毛利率的影響下降。 研究預估 2026 年下半年營收可較上半年成長 10%，主要由 AI、車用與遞延工控訂單支撐。 第二季營收組合中，車用占 42.3%、工業 13.5%、消費 27%、AI 約 5%至6%、文具 10%。 順德 1967 年由文具業務起家，1983 年跨入半導體導線架，2010 年再引進日本三菱伸銅的特殊材料製程與技術支援。 導線架客戶涵蓋 Infineon、STM、ON Semiconductor、Vishay 與 Nexperia 等整合元件廠，需求並非集中在單一終端品牌。 研究把 2026 年上半年營收由原估 NT$56.56 億上修至 NT$63.50 億，營業利益由 NT$4.64 億上修至 NT$6.15 億。

第二季各應用營收季增幅分別為車用 25%、工業 20%、消費 37%與 AI 28%，顯示放量來源不只一個產品群。 AI 導線架以散熱需求較高的 CLIP 產品為最大宗，研究指出其毛利率優於公司平均，是占比提升能否改善產品組合的關鍵。 STM 把 2027 年 AI 營收展望由超過 US$10 億提高至 US$20 億；研究據此把客戶專案推進視為順德 AI 業務的外部驗證點。 工控部分訂單遞延到 2026 年下半年，消費性產品則因上半年提前備貨，下半年能見度相對較低。 均熱片尚在客戶認證與 NPI 階段，600 噸鍛造機已就位，較明顯的營收貢獻預期至 2027 年上半年才顯現。 均熱片規畫涵蓋 CPU、GPU、光通訊、車用與 ASIC 等應用；公司另在評估 800 噸鍛造設備，但報告尚未把它當成已確定產能。 研究預估 2026 年營收 NT$133.5 億、年增 30.3%，毛利率 18.05%；2027 年營收 NT$152.6 億、年增 14.8%，毛利率 18.02%。

順德的成長動能與落地時程

AI 導線架涵蓋 PSU、BBU、主板、800V HVDC 與 Power Stage，在手開發案超過 40 項；車用與工控則提供不同於 AI 的需求來源。

順德的關鍵數字與資訊性質

第二季營收約 NT$35.45 億，研究估計毛利率 17.5%、EPS NT$1.42。 研究估計 2026 與 2027 年 EPS 為 NT$5.57 與 NT$6.49。 2025 年底到 2026 年第一季，毛利率由 15.8% 提高到 19.12%，第一季 EPS NT$1.22，高於原估 NT$0.97。

上半年稅後淨利新估 NT$4.81 億，較原估 NT$3.51 億增加 36.9%；EPS 新估 NT$2.64，也高於原估 NT$1.93。

實際值、研究預估與產品組合假設分開列示。

順德的風險與後續驗證點

消費性客戶提前拉貨、均熱片認證與量產延後，以及銅價與匯率波動，都可能讓下半年表現低於研究假設。