聯電（2303）：成熟製程供需翻轉，未知券商將目標價一舉上調至230元

一份未知券商報告對聯電（2303）轉趨積極，給予買進（Buy）評等，並把目標價由原本的108元大幅上調至230元，評價基準也由股價淨值比改採25倍本益比。報告核心在於成熟製程供需結構正快速改善：大廠資源集中往先進製程移動、成熟節點報價翻揚，帶動聯電產品組合優化與混合單價走高，並看好與英特爾合作的12奈米及矽光子等新業務放量。同時報告也提醒記憶體成本上升、中國同業擴產與估值偏高等風險。以上均為第三方觀點整理，本文僅為市場資訊整理，非投資建議。

導言

成熟製程晶圓代工過去兩年多半被市場視為缺乏想像空間的領域，殺價、產能過剩、中國同業擴產等疑慮一直壓在估值上。不過近期一份未知券商報告對聯華電子（聯電，UMC，2303）提出頗為積極的看法，認為成熟節點的供需結構正在快速改善，聯電有機會從報價回穩、產品組合優化與新業務放量中同時受惠。以下整理該報告的主要觀點、關鍵數字與風險，供讀者參考，內容均為第三方觀點陳述，並非本站看法。

券商觀點：評等、目標價與關鍵數字

該未知券商給予聯電「買進（Buy）」評等，並將目標價由原本的108元大幅上調至230元；報告當時股價約在171.5元附近。值得注意的是，這份報告把評價方式從原本的3倍股價淨值比，改採25倍的2027至2028年本益比，反映其對聯電獲利結構性改善的信心，也意味估值基準已明顯墊高。

在財務預估上，該報告把2027與2028年每股盈餘預估分別上修18%與55%，其中2028年EPS由7.43元提高至11.52元；估2026、2027、2028年每股盈餘分別為4.66、6.73、11.52元。獲利動能方面，估2027至2030年獲利年複合成長率約32%，並看好混合晶圓單價在2026至2030年間維持約10至11%的年複合成長。

營收層面，該報告預估2026年成長約15%、2027年成長約26%，相較2025年僅約2%的低成長明顯回升。毛利率則預估自2025年約29%，逐步回升至2026年約31%、2027年約37%、2028年約45%。產能利用率上，估2027年28奈米有機會突破90%，而2025年底約當8吋年產能約1,160萬片。就2025年營收結構觀察，通訊約占41%、消費性電子約31%、電腦相關約12%、其他約16%。

投資論點

該報告的核心邏輯，在於成熟製程供需結構正快速改善。大型代工廠把資源集中往先進製程移動、精簡成熟節點，使得客戶為分散下單而把新產品機會帶向聯電。搭配成熟製程報價今年以來已翻揚向上，報告預期聯電下半年可對部分產品調漲5至10%，2027年初再對更廣泛產品線調漲約10%，加上產品組合改善，帶動混合單價走高。

供給面另一個題材，是台積電若在2027年把台灣Fab 15的28奈米產能（約每月5萬片）改作N3等先進製程並移往德國廠，將使28與40奈米供需更緊，對聯電可能形成溢出訂單。此外，聯電與英特爾合作的12奈米業務吸引穩定客戶興趣，且對毛利有正貢獻，報告預估到2028年可貢獻約6%營業利益，首波量產產品包含電視控制晶片、連結與高速I/O，第二波為OLED驅動IC。

新興領域方面，聯電切入矽光子雖屬後進者，但受惠產業供給吃緊，報告預期2028年可較具規模貢獻，潛在營收機會約2至3億美元，約占2028年營收2%（假設拿下約10%市場）。整體而言，該報告把聯電列為成熟製程首選，理由包括差異化的22奈米具較佳能效、客戶為分散地緣政治風險而維持跨區域平衡採購、與英特爾的長期合作，以及2026年起利用率上升、報價止穩、折舊成長趨緩共同帶動的獲利動能。

風險

即使論點積極，該報告仍列出多項風險。首先，記憶體成本上升構成隱憂，可能持續壓抑消費性需求與下半年的回補庫存力道。其次，中國同業在成熟製程的競爭與產能擴張，可能影響聯電的產能利用率與市場份額。

估值本身也是風險來源。目標價評價已大幅上調至歷史本益比區間高端（7至28倍中的25倍），若結構性轉佳未如預期兌現，評價下修風險偏高。該報告的下檔情境目標價僅110元，其中利用率、單價成長與毛利率假設均較保守，意味若供需改善不如預期，股價下檔空間可觀。最後，台積電是否真的重新配置28奈米產能仍屬假設，相關溢出訂單效益未必實現，投資人不宜將尚未發生的產能移轉視為既定利多。

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