研究文章 · 中鋼（2002）

中鋼（2002）由虧轉盈在望，台系券商看評價修復空間

券商觀點：買進、目標價 23 元，2026 年估由虧轉盈逐季走高

根據一份台系券商出具的研究報告，該機構對中鋼給予「買進」評等，並設定 6 個月目標價為新台幣 23 元。此目標價的估值基礎為 1.2 倍 2026 年預估每股淨值，較先前 24 元、對應 1.3 倍的評價略作下修。以報告出具時的收盤價 19.35 元計算，潛在上檔空間約 18.9%。

出貨面同樣是觀察重點。報告預估第二季出貨量回升到約 290 萬噸，第三季在淡季不淡的格局下估約 280 萬噸；1 至 5 月累計出貨已達 446 萬噸、年增約 3.7%。5 月的表現尤其亮眼，噸鋼利差擴大再加上存貨跌價回沖，營業利益率由 4 月的 2% 一舉跳升至 5.1%，單月稅前獲利約 13.5 億元。

集團產能方面，中鋼本體加計中龍合計近 1,600 萬噸，國內市占率逾五成，首季集團銷售約 253 萬噸、年增約 0.8%，內外銷比重約 57 比 43。公司已宣布配發現金股利每股 0.15 元，預定 7 月 24 日除息。

上表可見，中鋼首季稅後仍虧損約 24.5 億元，但券商預估自第二季起轉盈，且獲利逐季放大；全年營收估約 3,462 億元、年增約 9%，稅後淨利約 78.8 億元、由虧轉盈，全年稅後 EPS 約 0.50 元，年底每股淨值約落在 19.3 元。

投資論點：股價淨值比處於歷史低檔，具備評價修復空間

該報告的核心論點在於獲利趨勢的轉向。儘管鋼價近期回落並進入淡季，但公司出貨動能不受影響，第二季正式轉正後可望延續到下半年，噸鋼利差有機會守穩，使獲利幅度逐季放大。6 月因雨天造成部分出貨遞延到第三季，反而支撐了第三季的出貨量，讓旺季前的淡季表現優於預期。

在價格策略上，公司主動於 7 月調降盤價 300 元／噸，讓市場適度休養，被視為健康的價格調節而非需求崩壞。國際鋼價今年整體向上也提供背景支撐：美國熱軋鋼捲 6 月下旬約 1,213 美元／噸、年初至今漲近 19%，中國、越南熱軋亦同步走高。估值面上，目前中鋼股價淨值比僅約 1 倍，落在歷史 0.9 至 1.8 倍區間的偏低位置，該報告認為此一水位向下風險相對有限，具備評價修復的空間。

風險：淡季報價續跌與下半年利差兌現度是關鍵

投資人仍須留意數項風險。鋼價已連漲半年後回落並進入傳統淡季，若報價續跌恐壓縮利差；中國房地產與基建投資尚未見到明顯改善，終端需求復甦力道偏弱。原料成本則呈現兩極：焦煤今年以來上漲逾一成、6 月下旬約 243 美元／噸墊高成本，而鐵礦砂雖回落，中國港口庫存卻高達約 1.66 億噸。

此外，中國粗鋼產量與鋼材出口雖有放緩，但供給端壓力與低價出口仍是外銷市場的變數。最關鍵的是，中鋼首季仍為虧損，全年獲利高度依賴下半年利差與出貨回升的預估能否如期兌現，若下半年不如預期，全年由虧轉盈的劇本恐生變。

本文認為，中鋼正處於獲利落底回升與評價相對低檔的交會點，台系券商報告給予正面看法，但下半年的鋼價走勢與需求復甦仍將決定這波修復的成色。

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