研究文章 · 儒鴻（1476）

儒鴻（1476）成衣布料雙引擎點火，6 月營收創三年半新高，某台系券商為何喊上 445 元？

營運近況：6 月營收改寫三年半高點，成衣布料同步走強

儒鴻 2026 年 6 月合併營收達 37.63 億元，月增 23%、年增 14.4%，寫下 2022 年 8 月以來的最高紀錄。拆解結構來看，成衣是主要動能，6 月成衣營收 25.96 億元，月增 16.3%、年增 23.9%；布料部分 6 月營收 11.66 億元，月增 41.2%，不過因去年同期基期較高而小幅年減 2.2%。

觀察 2026 年第二季，累計營收約 100.86 億元，季增 4.8%、年增 3.8%，表現優於原先預期約 3.1%。

期間約有 1.6 億元營收因船期遞延而遞移（布料約 0.5 億元、成衣約 1.1 億元），代表實際接單力道比帳面數字更為紮實。

訂單能見度方面，公司自有成衣廠產能已呈滿載，第三季接單底定，訂單能見度約 6 個月，並已承接至年底。此外，2026 年新增三家客戶，分別為一家美國品牌、一家零售通路，以及一家橫跨歐亞的品牌，客戶結構持續擴大。

財務與展望：毛利率跳升，2026 EPS 估上看 26.29 元

獲利品質是這波評價提升的關鍵，第二季至明年的 EPS、毛利率與營業利益同步走高（詳見下表），且較先前預估進一步上修。

需說明的是，去年第二季受對等關稅與新台幣升值影響，基期偏低，也放大了今年的年增幅度。

展望全年，某台系券商將 2026 年營收預估上修 1.8% 至 404.35 億元、年增 6.4%；更長線看，2027 年營收估 438.55 億元、EPS 約 27.25 元，年增 3.7%，維持穩健成長軌道。

股利與股東報酬方面，2026 年現金股利估 18.40 元，以參考股價計算現金殖利率約 5.7%；預估 ROE 22.0%、股價淨值比約 2.7 倍。

財務體質上，公司負債比 25.4%、外資持股 28.4%、董監持股 11.1%，市值約 886.30 億元。

從上表可見，儒鴻獲利成長動能由第二季延續至第三季與全年，毛利率與營業利益同步走升，顯示獲利品質提升不僅是基期偏低的效果。

擴產布局：印尼二期成衣廠登場，卡位長線產能

為因應滿載的產能與新客戶訂單，儒鴻在印尼加碼投資。印尼二期成衣廠規劃投資 8 千萬美元，預計 2026 年第二季底動工，建廠期約 18 個月。若順利完工，二期月產能規劃約 150 萬件，可望與一期約 200 萬件的月產能形成互補。

資金安排上，公司 2025 年已為印尼子公司增資 7 千萬美元，其餘建廠資金則主要透過銀行貸款支應，在維持財務彈性的同時推進產能擴張。

從評價角度看，目前本益比約 12.3 倍，位於歷史 13 至 30 倍區間的下緣。某台系券商以 17 倍本益比、對應 2026 年 EPS 估算，得出 445 元目標價（前次 435 元），並給予「買進」評等，隱含漲幅約 37.8%，此為券商觀點，非本站投資建議。

產業趨勢：美國服飾零售回溫，世足賽題材加分

終端需求面出現回暖訊號。美國 5 月服飾零售額達 277.6 億美元，年增 6.1%，已連續 21 個月正成長；同時服飾存貨週轉天數降至 63.8 天，低於 2025 年初的 68 至 69 天，顯示通路去化庫存進度良好，有利品牌客戶回補訂單。

運動賽事題材也提供想像空間。2026 年世界盃足球賽擴編至 48 隊、104 場賽事，FIFA 估算相關商機規模約 110 億美元，對機能性運動服飾供應鏈屬中長期助益。

營運結構上，2025 年儒鴻營收組成為成衣占 66.4%、針織布占 33.6%，垂直整合的布料到成衣一條龍模式，是其在客戶開發與交期掌控上的核心優勢。

風險提醒：船期、匯率與擴廠執行需留意

雖然基本面轉強，仍有幾項變數值得追蹤。其一是船期遞延，第二季已有約 1.6 億元營收因此遞移，物流節奏可能影響單月數字的波動。其二是匯率與關稅，去年第二季即因對等關稅與台幣升值造成基期干擾，未來相關政策與匯率走勢仍會牽動毛利表現。

其三是擴廠執行風險，印尼二期廠建廠期約 18 個月，投產時程、良率爬坡與資金調度都需時間驗證。此外，永續面向上，公司 ESG 風險評級偏低（Sustainalytics 總分 17.8，同業排名 33），屬相對正向，但仍應持續觀察。

整體而言，本文彙整之數據與某台系券商觀點僅供市場資訊參考，投資人應自行評估風險，不構成任何買賣建議。

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